Q3 硅片盈利6-7 分，受益于硅片价格企稳&规模效应：公司预计2023年前三季度归母净利润13.5-16 亿元，同比+63%-93%，中值为14.8 亿元，同比+78%；扣非归母净利润12.7-15.2 亿元，同比+59%-91%，中值为14 亿元，同比+75%；Q3 单季归母净利润为7.3-9.8 亿元，中值为8.6亿元，同比+81%，环比+643%，扣非归母净利润7.2-9.7 亿元，中值为8.5 亿元，同比+85%，环比+450%。我们预计Q3 单季硅片出货约10GW（未含少量代工），综合单瓦净利0.06-0.07 元（仅拉晶），我们判断主要系硅片价格企稳回升，公司首次实现季度满产、规模效应凸显，同时N型硅片占比提升（约25%）；设备端利润约2 亿元。

设备：空冷塔&还原炉&换热器订单可期，电解槽设备积极布局：（1）空冷塔：订单有望伴随火电重启迎来高增，目前火电整体规划三个80GW 体量；（2）还原炉：双良市占率达65%以上，持续受益于下游硅料厂新增扩产，同时硅料价格下降到80 元/KG 有望带来先进产能的替换需求；（3）换热器：双良配套数据中心的沉浸式液冷换热模块与冷却塔，连续三年斩获市场订单；（4）电解槽设备：双良已规划300 台设备产能，公司在2022 年3 月份开始建设成套系统测试中心，自制电解槽的催化剂、隔膜等。

材料：硅片&组件爬产顺利，有望贡献较大业绩增量：（1）硅片：公司硅片产能持续爬坡，将在2025 年前完成90GW 产能布局，我们预计2023年全年硅片出货30-35GW，单瓦净利有望达5 分，贡献较大业绩增量。

（2）组件：目前一期5GW 已建设完成，将在2025 年前完成20GW 产能布局，我们预计2023 全年组件出货3.5GW 左右。

盈利预测与投资评级：考虑到硅片价格波动等因素，我们维持公司2023-2025 年归母净利润为22.2/30.8/37.9 亿元，当前股价对应动态PE 分别为8/6/5 倍，维持“增持”评级。

风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。