事项：

公司发布2023 年半年报。2023H1 实现营业收入121.28 亿元，同比+182.29%；归母净利润6.18 亿，同比+74.89%；扣非归母净利润5.48 亿，同比+62.41%；毛利率13.75%，同比-6.48pct。2023Q2实现营业收入66.65 亿元，同比+160.14%，环比+22.01%；归母净利润1.16 亿元，同比-49.98%，环比-76.82%；扣非归母净利润1.55 亿元，同比-34.54%，环比-60.64%；毛利率13.01%，同比-8.37pct，环比-1.65pct。

评论：

硅片减值计提拖累业绩，三季度业绩有望迎来修复。2023H1 公司硅片业务实现营收86.30 亿元，同比+317.50%。二季度光伏产业链价格快速回落，硅片价格超跌，公司出货量受到影响，同时因上游硅料价格大幅回落，公司计提存货减值2.1 亿元，拖累盈利表现。7-8 月产业链价格触底后，前期观望需求逐步启动，8 月硅料硅片价格已有反弹，三季度公司硅片业务盈利有望迎来修复。

目前，公司硅片名义产能达40GW，预计2023 全年出货30-35GW。

设备业务稳步发展，电解槽打开成长空间。（1）新能源设备业务：2023H1 公司新能源装备实现营收16.38 亿元，同比+65.02%，持续为通威、丽豪、润阳、宝丰等优质客户交付还原炉系统；绿电制氢系统车间已经投入运行，全浸没式液冷换热模块（CDM）订单陆续释放，热管产品稳定出货。公司年产300 台电解槽产能上半年已达产，预计将逐步为公司贡献利润。（2）空冷系统：2023H1公司空冷业务实现营收7.2 亿元，同比+55.88%。公司空冷市场占有率保持领先，在手订单饱满，同时公司配套循环水智能控制平台，有望打造新增长点。

（3）换热器：公司高效换热器在空分领域销售稳定增长，同时大力推广网格栅式超低压降加热器在PTA 行业的应用，形成差异化竞争，现已获得多个多晶硅市场订单。

投资建议：公司装备订单充沛，硅片快速放量，组件和电解槽业务增长迅速，多业务协同发展。考虑产业链价格快速回落，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为21.55/31.00/38.32 亿元（前值23.46/32.76/43.56亿元），当前市值对应PE 分别为9/6/5 倍。参考可比公司估值，给予2023 年12x PE，对应目标价13.82 元，维持“推荐”评级。

风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。