总量：新能源+出口表现亮眼，2024 年有望稳健增长2024 年前4 月乘用车销量表现良好，同比增长超过10%,渠道库存略有下降。2024 年前4 月新能源销量超预期，渗透率达到36%，其中插混提升速度更快。出口保持较快增长，2024 年前4 月出口销量同比增长34.7%。展望全年，以旧换新政策落地，中央地方齐发力，有望拉动乘用车换车需求50-100 万辆。预计2024 年乘用车销量有望达到2730 万辆，同比+4.9%，其中新能源乘用车销量有望达到1200 万辆，渗透率达到44%。

乘用车：低端消费需求旺盛，智驾带动高端放量2024 年汽车消费两大特征：1）12 万以下低端市场、三线和四线城市及以下销量占比提升；2）30 万以上高端市场占比提升。新能源汽车中加强了这两个特征。分车企的销量增速也可以佐证：2024 年销量排名靠前的车企包括奇瑞、吉利、长城、比亚迪，基本盘均为10-20 万的车型。30 万以上的市场则受智驾驱动，问界、蔚小理等新势力实现高增长。我们认为智驾是下一核心竞争要素，技术领先+销量兑现的车企有望脱颖而出。

零部件：短期弱势不改长期成长

2024 年初以来，汽车零部件子行业走弱并跑输汽车行业，市场主要担忧四点：年降、大客户销量低预期、原材料涨价、汇率波动，但是估值已处于过去3 年低位。长期来看，技术创新带来新的细分市场成长，出海打开长期空间。赛道方面，除电动和科技化之外，智能化赛道重点推荐高速连接器和智慧光源，远期看好机器人产业链。出口方面，当前国内优质零部件公司纷纷在海外建厂，2025 年之后有望随大客户放量，打开海外空间。

商用车：盈利结构大幅优化，分红比例有望持续提升商用车行业销量底部复苏，国内销量增速回升，海外延续增长。出口+天然气带动盈利结构大幅优化，其中天然气卡车销量占比持续攀升，气价有望持续处于低位，看好天然气卡车产业链。出口方面，新兴市场增长有望对冲俄罗斯增量下滑，整体延续稳定增长。商用车竞争格局优、未来资本开支少，龙头公司自由现金流长期优于净利润，且历史分红记录良好，2023年中国重汽/潍柴动力/宇通客车的分红比例分别达50%/50%/183%。看好商用车龙头随行业销量复苏，分红比例继续提升。

投资建议

1）技术领先+销量兑现的车企：推荐比亚迪、吉利汽车、长安汽车、理想汽车、小鹏汽车等。2）优质汽零公司可通过技术创新打造新的成长曲线，智慧光源和高速连接器应用前景广阔。推荐电连技术、伯特利、保隆科技、星宇股份、华阳集团、经纬恒润、德赛西威、科博达、继峰股份、拓普集团、新泉股份、银轮股份、凌云股份、华域汽车、福耀玻璃、森麒麟。3）商用车内需出口双增，估值处于历史低位，龙头公司股息率可观。推荐中国重汽、潍柴动力、宇通客车。

风险提示：汽车销量不及预期风险；原材料价格上行风险；行业空间测算偏差风险；汽车出口增速不及预期风险。