报告缘起：智能时代，增量型企业如何胜出

当前汽车行业面临前所未有的变革，智能电动大势所趋。手机行业也经历了和汽车类似的变革升级历程，孕育了一批优秀的消费电子企业：如立讯、歌尔、舜宇、蓝思和东山精密等。在变革时代，为什么以上企业是获得长足增长

对比手机光学龙头舜宇和汽车车灯龙头星宇发展历程，我们寻找出驱动企业在变革时期成长的本质——技术升级带来价值量升级，从而得出增量零部件选股逻辑。

回溯车灯VS 光学两大龙头成长历史

舜宇光学成立于1984 年，是全球领先的综合光学零件和产品制造商，受益摄像头行业高增长和公司市占率提升，舜宇2007-2020 年收入CAGR29.0%，业绩CAGR26.7%，其中2014-2017 年是高速成长期，收入CAGR38.5%，业绩CAGR72.4%，股价涨幅1193%。星宇股份从1993 年成立以来，受益于车灯行业LED 渗透率提升、客户从自主向合资开拓， 市占率持续提升， 并已开展海外战略。星宇2010-2020 年收入CAGR23.7%，业绩CAGR23.8%，股价在十年间涨幅超过21.5 倍。

消费者需求+量价齐升，行业持续扩容

1）智能手机进入存量市场，硬件“内卷”升级严重。四维度带来光学产品量价齐升，分别是像素不断提高、镜片数量增加、多摄升级明显、创新式镜头——潜望式和ToF。根据TSR 预测，2020 年全球智能手机摄像头出货量以及市场规模或分别突破50 亿颗、300 亿美元。2）伴随电动化、智能化，车灯承载了传统照明以外更多功能，基于ADB等功能的智能大灯、贯穿式尾灯、车内氛围灯分别从信息交互与安全性、外观特质、座舱体验三维度出发，渗透率有望提升，预计2025 年市场空间918.3 亿元，2020-2025年复合增速达到15%。其中，前大灯达到470 亿元，后组合灯达到250 亿元，氛围灯市场空间达到109 亿元。

自主修炼内功，国产替代崛起

从竞争格局来看，星宇和舜宇份额持续提升，一方面享受国产制造崛起红利，客户结构持续优化，如星宇从最初配套奇瑞，逐渐拓展一汽大众和一汽丰田，再到广汽丰田、东风日产等日系客户以及奥迪、奔驰等豪华车客户。另一方面，产品也整体向高端化发展。

星宇高盈利的前照灯与后组合灯比例上升。舜宇2013 年和柯尼卡战略合作，在高端镜头领域的实力迅速提升，像素和镜片层面和大立光高端产品出货占比差距持续缩小。

投资建议：智能化时代下，优选价值量升级的增量零部件通过对比星宇和舜宇，寻找增量零部件和具有国产替代优势企业是核心要素，推荐车灯——星宇股份；底盘轻量化——拓普集团、凌云股份；内饰件——新泉股份；玻璃——福耀玻璃；热管理——拓普集团、银轮股份；光学——舜宇光学科技。

风险提示

1. 汽车销量不及预期；

2. 增量零部件价值量提升不及预期。