事件描述

凌云股份发布中报。公司2021 年上半年实现营业收入78.87 亿元，同比增长43.63%，实现归母净利润1.35 亿元，同比扭亏；其中Q2 实现营业收入39.69 亿元，同比增长19.52%，实现归母净利润0.52 亿元，同比下滑27.37%。

事件评论

芯片影响行业产量，但公司收入逆势增长，主要因为新订单逐渐贡献收入。二季度受到缺芯影响，行业产量同比下滑3.19%，环比下滑1.41%，公司Q2 实现营收39.69 亿元，同比增长19.52%，环比增长1.33%，实现逆势增长。主要由于新订单贡献收入，2020 年汽车金属零部件累计定点项目115 个，汽车管路新产品年累计定点项目229 个，2021H1 公司新获宝马、奔驰、通用、长城、光束汽车等客户项目定点。汽车金属板块的保险杠、防撞梁、电池壳、热成型等优势产品占比达80%以上，汽车管路系统新获特斯拉某车型冷却管国产化项目等。

毛利率受原材料成本上升影响下滑，瓦达沙夫减亏，利润总额同环比小幅下滑。

2021Q2 公司毛利率受原材料成本高位影响，同比下降1.7pct（有会计准则变更影响），环比下降1.1pct。2021 年上半年瓦达沙夫在国外疫情影响下亏损9183 万元，去年同期亏损10303 万元。2021Q2 公司利润总额同比下滑3.3%，环比下滑10.3%，下滑幅度较小，体现收入上升后带来的规模效应。2021H1 汽车管道业务净利润（上海亚大+长春亚大+河北亚大）实现2.5 亿元，同比增长41.1%；凌云吉恩斯净利润0.3 亿元，同比增长205.8%。

中长期看，公司战略转型新能源，轻量化产品储备齐全，全球新能源轻量化市场地位持续提升。短期看，产能投入高峰期已过，下游逐渐放量，有望释放利润弹性。

公司战略转型新能源，前期投入较大，2017 年以来固定资产投入较多，拖累公司业绩。随着下游车型保时捷Taycan、宝马IX3 上市放量，未来特斯拉、奔驰、宝马等重点客户项目的预期销售收入占比持续提升，预计将带来明显利润增量。公司拟募集不超过13.8 亿元布局电池盒和收购凌云吉恩斯49.9%股权，加大电池盒产能投放，巩固领先地位，增厚公司归母净利润。

投资建议：业绩和估值双升，期待戴维斯双击。公司全面布局新能源板块，电池盒和热成型卡位精准、技术领先，中长期成长空间大，短期看进入利润释放周期。预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.46、0.65、0.91 元，对应PE 分别为20.2X、14.3X 和10.2X。

风险提示

1. 汽车行业销量不及预期；

2. 电池盒行业竞争格局恶化。