事件描述

凌云股份发布2020 年业绩预告，公司预计2020 年归母净利润9,000-12,000 万元，四季度归母净利润7,430 万-10,430 万元；预计2020 年扣非归母净利润800-1,200 万元，四季度扣非归母净利润为1,835-2,235 万元。

事件评论

行业持续复苏+新客户订单落地，2020 年公司业绩大幅扭亏。2020 年全年公司归母净利润0.9-1.2 亿元，相比2019 年亏损6,984 万元大幅扭亏；单四季度公司归母净利润0.7-1.0 亿元，同比2019 年的1,982 万元，增幅较大。2020 年全年扣非归母净利润为800-1,200 万元，相比2019 年-1.1 亿大幅扭亏，四季度扣非归母净利润1,835-2,235 万元相比2019 年Q4 的1,260 万元同比大幅增长，环比2020Q3回落，预计主要受计提资产减值损失影响。公司业绩持续扭亏主要受益于：1）汽车行业产销持续回暖，2020Q4 汽车产量同比增长7.3%，延续二季度以来的增长态势；2）新客户订单落地，2020 年中报显示公司获得特斯拉、奔驰、宝马等高端客户，车门防撞梁、门槛件、保险杠、热成型件等产品逐渐贡献收入。

随着下游客户放量，公司电池盒业务收入明显改善。公司电池盒下游客户持续放量，主要客户如保时捷Taycan2020 年11 月产量达到7477 辆，宝马ix3 2020 年12 月销量达到1844 辆，产销量持续爬坡。截至2020 年9 月30 日，瓦达沙夫营业收入12,009 万欧元，净利润-1,889 万欧元（未经审计），相比2019 年年底的营业收入11,621 万欧元，净利润-2,066 万欧元，收入明显改善。

新能源汽车提升续航里程需求加速轻量化趋势，车身轻量化和电池盒将是未来汽车轻量化的最重要增量，公司是汽车轻量化的集大成者，在车身件和电池盒上技术实力领先。欧洲电动车政策加码趋势明显，新能源汽车已经拉开全球放量序幕。公司客户覆盖保时捷、奔驰、宝马、特斯拉等豪华车企，产业地位较高。随着订单释放，瓦达沙夫有望从减亏到盈利，贡献较大弹性，中长期公司有望成为汽车轻量化金属件龙头。

投资建议：业绩低点已过，看好未来热成型和电池盒放量带来盈利弹性。凌云股份在车身轻量化件以及电池盒业务上具有较强产业竞争力，客户订单充沛，后续产能利用率上升，盈利具有较大向上空间。预计2020-2022 年公司EPS 分别为0.13、0.53 和0.74 元，对应PE 为67.7X、16.9X 和12.1X。

风险提示

1. 行业景气回升不及预期；

2. 瓦达沙夫盈利回升不及预期。