乘用车：复苏趋势延续，行业持续洗牌乘用车行业销量自2020 年二季度以来持续复苏，并于三季度迎来增速转正。分结构看，高端需求维持高速增长态势，受益于经济持续恢复+疫情激发首购需求，中低端需求复苏推动了行业整体增速向上。展望未来，中低端需求继续释放+2020 年低基数+政策刺激，2021 年乘用车销量有望实现15%左右同比增长。格局方面，行业自2017 年起整合加速，未来有望延续，预计一线合资与一线自主品牌的表现将持续优于行业。

智能化：开启新时代，行业价值链扩容与重构智能化将成为竞争的胜负手，整车企业加大配置L2.5 智能驾驶及FOTA 功能，以提高竞争力。1）整车：智能化有望重塑产业链利益格局。智能驾驶等软件功能的推送带来软件增值盈利。对车况及驾驶信息数据的采集分析，车企向保险、维修等后市场领域延伸。2）零部件：增量零部件有望放量，传感器、控制器、执行器以及座舱电子的渗透率与价值量双升。新的电子电气架构变化有望打破过去Tier1 垄断格局，带来新的参与者。

电动化：消费崛起，优质产品百花齐放

国内方面，特斯拉引领消费崛起，2020 年7 月起新能源销量增速逐步回升。展望2021年，供给端继续优化，新能源乘用车消费需求将进一步被打开，预计2021 年新能源乘用车销量有望达150 万辆以上，同比增长40%以上。海外方面，供给驱动+刺激政策共振，欧洲电动车市场将进入确定性高增长阶段。特斯拉引领的变革具有示范和背书效应，将带来更多类似车灯的技术升级，细分领域方向我们看好轻量化、热管理和汽车玻璃等。

商用车：政策规范，总量格局双优化

2016 年以来商用车监管政策逐步趋严，治理超载和排放升级加码，行业销量中枢持续上行，份额逐步向龙头集中。展望未来，国三加速淘汰有望继续提供增量。我们预计2021年，重卡销量或将下滑至120-130 万辆。由于部分地区在2021 年仍有淘汰计划，销量存在超预期可能。格局方面，行业更加规范，份额向龙头集中。2021 年是排放标准升级大年，发动机前端部件和尾气处理迎来技术升级，带来单车价值量提升。

投资建议：总量延续复苏，迎接大变革时代

受益于低基数和中低端需求释放，2021 年行业有望实现两位数增长。总量之外，智能电动引发的技术变革是核心看点。推荐两条主线：1）变革主线：推荐智能化领先的整车龙头，长城汽车、吉利汽车和比亚迪；受益电动智能的优质成长零部件，推荐拓普集团、凌云股份、银轮股份、伯特利、新泉股份、星宇股份、华域汽车、富奥股份，建议关注福耀玻璃。2）复苏主线：受益于稳增长的乘用车整车和重卡，推荐上汽集团、潍柴动力、长安汽车。

风险提示

1. 经济增速不及预期，导致行业销量低于预期；2. 竞争恶化导致价格战进一步加剧。