事件描述

凌云股份发布三季度报告。公司前三季度实现营业收入92.45 亿元，同比增长10.18%，实现归母净利润0.16 亿元，同比扭亏；单三季度实现营业收入37.54 亿元，同比增长31.07%，实现归母净利润0.48 亿元，同比扭亏。

事件评论

行业持续回暖叠加新客户贡献增量，公司收入加速增长，利润同比继续扭亏。公司三季度营业收入增长31.07%，增速环比提升10.8pct，明显加速，三季度实现归母净利润0.48 亿元，其中扣非后净利润0.36 亿元，相较于去年同期亏损0.38亿元（扣非后），继续扭亏。主要原因包括：1）国内汽车三季度产量同比增长7.6%，持续回暖；2）新客户和新产品带来公司收入加速增长，根据中报显示公司上半年获得特斯拉、奔驰、宝马等高端客户，车门防撞梁、门槛件、保险杠、热成型件等产品逐渐贡献收入。

收入规模扩大带动费用率下降，毛利率受产品爬坡影响同比略有下滑。由于收入快速增长，公司费用率显著降低，2020Q3 销售、管理、研发和财务费用率分别同比降低0.6pct、2.2pct、1.3pct 和0.7pct。毛利率方面，由于新产品处于爬坡阶段，Q3 毛利率同比降低0.8pct，后续随着新产品持续爬坡，产能利用率提升，盈利有望继续向上。

新能源汽车提升续航里程需求加速轻量化趋势，车身轻量化和电池盒将是未来汽车轻量化的最重要增量，公司是汽车轻量化的集大成者，在车身件和电池盒上技术实力领先。欧洲电动车政策加码趋势明显，新能源汽车已经拉开全球放量序幕。

公司客户覆盖保时捷、奔驰、宝马、特斯拉等豪华车企，产业地位较高。保时捷Taycan 产量持续爬坡，宝马iX3 开始预售，目前处于快速爬坡阶段。随着订单释放，瓦达沙夫有望从减亏到盈利，贡献较大弹性，中长期公司有望成为汽车轻量化金属件龙头。

投资建议：业绩低点已过，看好未来热成型和电车盒放量带来盈利弹性。凌云股份在车身轻量化件以及电池盒业务上具有较强产业竞争力，客户订单充沛，后续产能利用率上升，盈利具有较大向上空间。预计2020-2022 年公司EPS 分别为0.13、0.53 和0.74 元，对应PE 为70.4X、17.6X 和12.5X。

风险提示

1. 行业景气回升不及预期；

2. 瓦达沙夫盈利回升不及预期。