公司通过机制转变,在提升盈利能力的同时极大程度的激发员工拓展渠道和终端的潜力,我们看好公司药品业务增速提升,卫生用品业务放量预期。预计17-19年EPS 分别为0.53/0.69/0.87 元,维持“强烈推荐-A”评级。

“阿米巴”改革激活国企体制,提升盈利能力。公司于2015 年提出阿米巴创新,着力在内部制度、价格管理、考核制度等方面进行改革,经过两年时间的逐步推广,公司利润增长成效初现:2015~2016 年、2017 年前三季度公司归母净利分别增长-11.6%、60.8%、48.2%,且利润增速已明显快于收入增速。

药品业务兼备中西药,渠道拓展加速。公司作为妇科中药龙头,拥有妇科千金片/胶囊等独家妇科品种,渠道和品牌积淀深厚,未来大概率享受妇科领域市场稳健增长红利。西药方面,湘江制药和收购的千金协力近年来成长迅速,拉夫米定和缬沙坦胶囊奠定基础,恩替卡韦分散片成为近年来的快速增长点,富马酸替诺福韦二吡呋酯片已经完成BE 试验,未来增长可期。

千金净雅定位鲜明,云南白药牙膏诠释消费升级路径。“千金净雅”品牌卫生巾于2012 年上市,“透气、预防、无菌”三大特性鲜明,中高端定价,近年口碑已渐入佳境,是沃尔玛过去10 年唯一引进的卫生巾品牌。17 年实现销售约2.8 亿元,市占率约0.65%,基本盈亏平衡。参考云南白药牙膏的发展路径,我们认为在消费升级的趋势下,消费者对高端消费品的接受度和重视度有望持续提升,看好以云南白药牙膏、千金净雅为代表的高附加值产品的长期发展空间。给予千金净雅18 年5 倍PS 估值,对应18~20 亿元的企业价值。

药品业务增速提升,卫生用品放量可期,维持“强烈推荐-A”评级。公司通过机制转变,在增强盈利能力的同时极大程度的激发员工拓展渠道和终端的潜力,我们期待药品业务在短暂调整及大品种上市后增速的提升,看好卫生巾业务未来快速上量,真正实现品牌铸造和盈利。预计2017-2019 年归母净利增速分别为24%/30%/26%,EPS 分别为0.53/0.69/0.87 元,当前市值对应18 年PE 估值为20X,在同类可比个股中PE 最低,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:新品药物研发进度低于预期、卫生巾销量低于预期