投资要点

回顾与展望:2016 春秋,2017 战国。16 年,政策叠加周期(小排量购置税减半、SUV 强消费周期、重卡周期复苏),汽车整体景气度大幅提升。1-11 月,汽车销量2494.8 万辆(+14.11%);乘用车2167.8 万辆(+15.60%),其中,SUV销量793.9 万辆(45.5%),贡献了乘用车84%的增幅;商用车327 万辆(+5.30%),其中,重卡65.76 万辆(+31.31%)。2017 年小排量乘用车购置税优惠延续但力度减半(2016 年按5%征收,2017 年按7.5%征收),促消费的政策导向不变。预计17 年增速有所回落(至7%左右),行业整体景气度仍较高但竞争加剧。SUV 销量占比已达36.62%,17 年新车投放超40 款,价格竞争加剧,电子化与智能化高端配置是趋势。另外,长期机遇:自主品牌发力中高端市场,零部件搭载自主崛起之风及海外并购趋势,打开国产化空间。

新能源汽车:韬晦待时,新驱动新阶段。新能源汽车战略方向不变;随着骗补审核落地、15 年补贴陆续发放、第4 批目录出台、企业及产品准入条件和动力电池准入条件逐步规范,行业进入良性发展阶段;需求端由“限购+补贴”驱动、供给端由“企业准入条件+CAFC/NEV 积分制”推动。预计2016 年销量45-50 万辆,2017 年销量有望达到70 万辆。电池准入门槛抬高,促使行业向龙头集中;三元电池在客车上解禁,能量密度优势决定其应用趋势,关注国内产能释放;另外,关注首次进入目录的物流车和环卫车。

节能大时代:轻量化与混动兼程并进。2020 年和2025 年油耗目标5L/100km和4L/100km,单靠新能源汽车难以达标,须提高单车燃油经济性。(1)轻量化是降油耗首要考虑方式,汽车减重100kg,油耗可降0.3-0.6L/100km,电动汽车重量降低10%,续航里程可增加5.5%;铝合金技术较成熟,单车用量提升空间大;玻璃纤维具性价比,有望推广应用;碳纤维关注前沿技术及产业化突破。(2)深混(HEV)节油效果可达30%-50%,是现阶段需倚赖的技术路线。HEV 车型渐丰富,10 月和11 月国内HEV 销量两倍于PHEV,关注搭载科力远CHS 系统的帝豪EC7 落地。(3)48V 轻混系统是传统启停技术与HEV 系统的折中解决方案,可降低15%-20%油耗,或首先迎来市场爆点。

智能大趋势:风起云涌之际,云程万里之图。汽车智能化的驱动力:(1)传统车企,对于驾驶舒适度、安全性和增加车型卖点的追求,增加ADAS 配置;(2)法规方面,我国2018 版C-NCAP 加入主动安全评价,权重15%,包括:紧急制动AEB 和车身稳定ESC 等ADAS 功能;(3)技术方面,感知层先爆发(摄像头、红外夜视、激光雷达、毫米波雷达),控制层智能化(如电控单元ECU、智能中控、HUD 和数字仪表),执行机构电控化(转向、制动和驱动)。ADAS各功能渗透率逐步提高,电子化智能化配置增加,未来市场空间巨大。

投资策略:“西有大秦,如日方升”。自主品牌发力中高端,零部件乘势国产化。17 年重点关注节能与智能。(1)节能方面,海源机械(002529):玻纤进入收获期、碳纤维生产线明年落地;宁波华翔(002048):高端内饰件龙头、外延进入复合纤维与汽车电子领域;科力远(600478):混动第一标的,CHS 项目17年底投产,迎长期增量。(2)智能方面,东风科技(600081):业绩大概率谷底回升,抬头显示HUD 和车载娱乐系统CMU 前景看好;保千里(600074):汽车夜视领导者,前后装齐放量,明年前装车型渗透加快。

风险提示:汽车行业销量不及预期;新能源汽车政策不达预期;价格竞争。