1H23 业绩低于我们预期

公司公布1H23 业绩：收入48.9 亿元，同比增长6.4%，归母净利润2.0 亿元，同比增长7.5%；2Q23 实现收入29.1 亿元，同比增长14.8%，归母净利润1.4 亿元，同比增长2.6%；因所得税费用增加，业绩低于我们预期。

1H23 公司毛利率同比提高2.1ppt 至17.0%；四项期间费用率合计提高0.5ppt 至11.7%，其中销售和管理费用率分别同比降低0.3ppt、0.1ppt，研发和财务费用率分别同比提高0.4ppt、0.5ppt；所得税费用由上年同期的-9,513 万元转为2,361 万元，主要因上年收到所得税退税；归母净利率基本同比持平在4.1%。上半年公司经营现金净流出4.9 亿元，净流出同比扩大16.7%；投资现金净流出7.3 亿元，净流出同比扩大84.1%，主要因新建厂房投资支出。

发展趋势

钢结构订单强劲增长；产能建设和智能化改造持续推进。上半年公司新签合同84 亿元，同比增3.9%，其中钢结构新签订单75 亿元，同比增长41.2%，分类型看，多高层钢结构、轻钢结构分别同比增66.5%、43.5%，我们认为或体现工商业需求较为旺盛。上半年公司签订美团上海科技中心、绍兴市越城区公共卫生服务中心、苏州太仓斯凯奇物流中心二期等公建和工商业项目。公司持续加大全国生产基地的投资力度，上半年持续推进杭州、唐山、洛阳、芜湖等生产基地建设；截至上半年末累计完成11 条智能生产线投产。我们认为未来公司产能规模扩大和智能化改造有助于提高公司的生产供应能力，支撑新签订单持续增长。

持续推进BIPV 产品研发和产业链布局。公司持续推进建筑BIPV 集成研发；2021 年公司增资入股合特光电，正式布局光伏建筑一体化产品及服务的开发和推广；截至上半年末，电池中试线已完成设备安装，我们认为公司未来有望持续推进光伏产品研发和产业链上下游布局，助力公司保持行业领先的竞争优势。

盈利预测与估值

我们维持盈利预测不变。维持中性评级，当前公司交易于22.1x/19.0x2023e/2024e P/E。考虑公司下半年在手订单增速放缓，我们下调目标价11%至4.30 元，对应24.4x/21.0x 2023e/2024e P/E 和11%上行空间。

风险

项目施工进程不及预期，BIPV 产品投产不及预期。