核心观点

公司24Q3 营收同环比下滑主要系光伏电站需求下滑、设备端新产能爬坡影响、热电运营季度淡季所致。Q3 毛利率22% ，环比+9pct，主要系确收业务结构性影响，低毛利的电站工程类业务营收下滑所致。公司启动前三季度分红，每股派发现金红利0. 1 元，Q4 有望保持往年分红比例，假设基于往年比例Q4 每股派发现金红利0.35 元，合计全年每股派发现金红利0.45 元。

事件

公司前三季度实现营收/ 归母净利润/ 扣非后归母净利润72.3/4.8/2.3 亿元，同比-6%/-7%/-53%；其中24Q3 实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润14.7/0.84/0.26 亿元，同比-46%/ -20%/ -75%，环比-48%/-60%/+17%。

简评

1、营收：Q3 营收14.75E，环比-48%，主要系：

1）24 年以来光伏电站工程业务受光伏组件价格波动、新能源消纳形势较为严峻等因素影响，装机速度和装机量下降，Q3- 4 预计持续影响

2）设备端受受搬迁产能爬坡影响，收入有所下降。目前24 年海外订单拓展顺利，在手订单同比有所提升，明年预计即将进入交付周期，设备端营收有望恢复

3）热电运营：预计Q3 营收9-10E，占比60-65%，环比下滑主要系Q3 下游蒸气需求季节性减弱，Q4 预计恢复

2、毛利率：Q3 毛利率22%，环比+9pct，主要系确收业务结构影响，低毛利的电站工程类业务营收下滑所致；

3、净利率：1）归母净利率8.8%，环比持平，虽然Q3 毛利率较高，但由于营收环比下滑48%因此费率端提升8.4pct；2）扣非净利率 2.2%，同比下降2.2pct，主要系公司电站工程收入减少，利润下降较为明显；公司餐厨垃圾处置二期新项目投入运营，资产开始计提折旧摊销，影响当期利润4、分红：公司启动前三季度分红，每股派发现金红利0.1 元，Q4 有望保持往年分红比例，假设基于往年比例Q4 每股派发现金红利0.35 元，合计全年每股派发现金红利0.45 元。

投资建议：预计2024、2025、2026 年归母净利润7.47、8.07、8.88 亿元，对应PE12、11、10 倍，维持“买入”评级。

风险分析

1） 市场竞争风险：锅炉行业在能源结构调整、新增投资增速持续降低的背景下，市场竞争日趋激烈，公司面临竞争加剧所带来的市场占有率降低和毛利率下降的风险。市政环保业务方面，外部宏观经济及局部市场环境存在一定压力，市场容量收缩，竞争更加激烈；同时市政环保行业存在一定地域垄断性、公益性的特征，业务拓展在一定程度上易受行政壁垒影响。

2） 产品研发不及预期风险，新产品研发能够帮助企业实现产品竞争力，持续的技术迭代不及预期可能导致公司产品竞争力下滑，从而影响公司的营收及利润表现。公司的新产品主要为装备领域的电解槽及火电灵活性改造设备，若新产品开发不及预期，将影响公司对应板块营收。

3） 原材料价格波动的风险：钢材是公司锅炉装备制造业务的主要原材料之一，煤炭、天然气是公司下属热电联产企业的主要生产原料。钢材、煤炭、天然气的价格若出现较大波动，会给公司的经营业绩带来一定影响。