事件：公司发布2024 年半年报，2024H1 实现营业收入57.58 亿元，同比增长15.30%，实现归母净利润3.97 亿元，同比减少3.02%；2024Q2 公司实现营业收入28.59 亿元，同比增长2.53%，实现归母净利润2.11 亿元，同比增长11.71%。

热电运营规模持续扩张，固废处置运营业务保持稳健。

截止2024H1 公司控股热电联产装机量近1.3GW，2024H1 实现热电联产集中供热499.38 万吨，同比增长49.76%，通过精细化管理管损低至4.6%，带动地方热电及光伏发电运营业务营业收入同比增长55.06%至27.46 亿元，毛利率同比减少0.74 个pct 至17.51%。2024H1 公司环保运营项目除新增725 吨/天的餐厨废弃物处置扩建项目外容量未有明显变化，板块实现营业收入3.34 亿元，同比增长2.54%，毛利率同比减少2.73 个pct 至31.53%。

装备制造业务收入回暖，光伏电站EPC 业务阶段性承压。

2024H1 公司装备制造业务实现营业收入7.34 亿元，同比增长36.05%，毛利率同比减少12.34 个pct 至11.46%，其中环保相关设备（燃机余热炉、垃圾焚烧炉等）收入增长较快。截至报告期末公司锅炉装备在手订单17.5 亿元，其中环保锅炉装备订单7.05 亿元，传统节能高效锅炉在手订单7.85 亿元。2024H1 公司工程总包业务实现营业收入18.31 亿元，同比减少20.31%，毛利率同比减少7.77 个pct 至7.75%，主要系光伏电站工程业务受消纳形势严峻等因素影响发展承压。报告期末公司传统电站工程在手订单16.3 亿元，较去年同期有所回升。

制氢设备生产基地建设完成，实现大标方制氢设备及系统订单落地。

公司持续加大在制氢设备方面的产能建设和技术研发，2024 年上半年公司建设完成首期500MW 规模的制氢设备智能化生产基地，已具备多个系列碱性电解水制氢设备的批量化生产交付能力，并于2024 年6 月成功中标目前全球最大体量的绿色氢氨醇一体化项目中能建松原氢能产业园总承包项目中部分制氢设备及系统，实现了大标方制氢设备及系统订单落地。

维持“买入”评级：我们维持盈利预测，预计公司2024-26 年实现归母净利润7.89/9.08/10.02 亿元，当前股价对应24 年PE 为10 倍。公司前瞻性布局碱性电解槽设备制造销售，在国内及海外绿氢需求提升背景下有望成为公司新的业绩增长点，叠加火电灵活性改造业务放量后带来的业绩贡献，维持“买入”评级。

风险提示：火电及光伏电站建设不及预期；碱性电解槽订单签订及销售不及预期