公司发布2023 年年报及2024 年一季报，盈利分别同比+2%/-16%；公司热电运营扩张速度提升，氢能业务稳步推进；维持增持评级。

支撑评级的要点

2023 年公司业绩同比增长1.65%：公司发布2023 年年报，全年实现营收105.13 亿元，同比增长18.93%；实现盈利7.41 亿元，同比增长1.65%；扣非盈利5.1 亿元，同比减少10.36%。根据年报数据计算，2023Q4 公司实现盈利2.26 亿元，同比减少2.35%，环比增长114.18%；扣非盈利0.26亿元，同比减少79.02%，环比减少74.17%。

2024 年一季度公司业绩同比下降15.61%：公司发布2024 年一季报，一季度实现营收29.00 亿元，同比增长31.44%；2024Q1 公司实现盈利1.86亿元，同比减少15.61%，环比减少17.53%;实现扣非盈利1.81 亿元，同比减少16.32%，环比增长593.28%。2024 年一季度，公司实现综合毛利率16.08%，同比下降3.71 个百分点，环比下降3.39 个百分点。

热电运营扩张明显，盈利能力提升：2023 年公司完成对濮院热电、徐联热电、南京燃机3 家热电企业的控股权收购，同时，自建的宁高燃机项目于年内投入运营，全年实现热电及光伏电站运营收入39.79 亿元，同比增长 42.72%，实现毛利率22.03%，同比提升2.53 个百分点。

氢能业务稳步推进：公司积极布局氢能领域，与大连理工大学合作开发碱性电解槽制氢设备，1500Nm3/h 碱性电解槽产品于 2023 年 4 月正式下线，并于2023 年10 月完成性能测试。公司 1500Nm3/h 的碱性电解槽，在产氢压力方面，达到了行业的最高水平，可实现产氢压力 3.2MPa，填补国内千方级高压电解槽空白。2023 年 11 月，公司参加中能建合格供方投标，并入围供应商名单。

估值

结合氢能行业发展现状以及锅炉行业景气度，我们将公司2024-2026 年预测每股收益调整至0.84/0.97/1.07 元（原2024-2026 年预测为1.05/1.17/-元），对应市盈率11.9/10.4/9.4 倍；维持增持评级。

评级面临的主要风险

氢能政策风险；价格竞争超预期；下游需求不达预期；国际贸易摩擦风险；技术迭代风险。