事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年实现营业收入105.13亿元，同比增长18.93%，实现归母净利润7.41 亿元，同比增长1.65%，拟每股派发现金红利0.35 元（含税）；2024Q1 公司实现营业收入29.00 亿元，同比增长31.44%，实现归母净利润1.86 亿元，同比减少15.61%。

工程服务、热电运营收入快速提升，装备制造阶段性承压。（1）公司积极开拓新能源光伏电站建设以及市政环保工程业务开拓，2023 年电站工程与服务营业收入同比增长46.80%至22.55 亿元，新签光伏电站有效订单金额17.14 亿元；2023 年市政环保工程与服务营业收入同比增长12.37%至20.99 亿元，新签订单32 亿元。（2）随着公司完成濮院热电等3 家热电企业的控股权收购和公司自建宁高燃机项目投运，2023 年公司热力销售量同比增长20.89%至817.88 万吨，带动热电及光伏电站运营板块营业收入同比增长42.72%至39.79 亿元。（3）受宏观经济景气度、节能减碳等政策影响，公司装备制造营业收入同比下降24.37%至14.49 亿元，其中环保设备毛利率同比减少8.17 个pct 至14.53%。

2024Q1 公司营业收入维持快速增长，主要贡献来自于热电运营业务，但锅炉装备市场竞争较为激烈导致公司毛利率同比减少3.72 个pct 至16.08%。公司预计2024 年实现营业收入115 亿元，利润总额11.8 亿元。

环保运营产能持续提升，能源装备海外市场实现突破。公司环保运营产能稳中有升， 截至2023 年底投运的生活垃圾焚烧/ 餐厨/ 污泥产能分别达到3300/440/2640 吨/日。公司积极布局海外市场，2023 年实现海外订单4.6 亿元，在燃机预热锅炉项目上有所突破，成功获取哈电国际乌兹别克斯坦2x9H（1600MW）燃机余热锅炉项目，并签订哈电国际墨西哥曼萨尼约三期7FA 余热锅炉项目合同，首次进入北美区域。

扎实有序推进氢能电解槽及火电灵活性改造业务。（1）公司于2023 年4 月下线的1500Nm3/h 碱性电解槽在产氢压力及单位能耗方面均处于行业领先水平，2023 年11 月入围中能建合格供应商名单，有望在后续获取碱性电解槽订单。（2）公司和中科院工程热物理研究所共同开发的“灵活性低氮高效燃煤锅炉”技术及产品正在公司自有惠联电厂进行实验，目前已进入调试运行状态。

维持“买入”评级：环保运营及设备销售竞争加剧，我们下调盈利预测业绩，预计公司 2024-26 年实现归母净利润7.89/9.08/10.02 亿元（下调22%/下调20%/新增），当前股价对应24 年PE 为13 倍。公司前瞻性布局碱性电解槽设备制造销售，在国内及海外绿氢需求提升背景下有望成为公司新的业绩增长点，叠加火电灵活性改造业务放量后带来的业绩贡献，维持“买入”评级。

风险提示：火电及光伏电站建设不及预期；碱性电解槽订单签订及销售不及预期。