投资要点

推荐逻辑：主业稳健运行，氢能电解槽、火电改造有望驱动业绩持续增长

公司是国内领先的环保能源综合服务商，持续聚焦环保、能源两大主业，提供装备、工程、运营一体化综合服务。公司业务板块中的市政环境工程与服务、地方能源供应、城市智慧环保运营服务，预计经营情况较为平稳；此外，公司光伏电站EPC 在手订单充足，电解槽、火电改造有望驱动公司业绩持续增长。

独到前瞻1：公司有望获取中能建部分订单，2024 年电解槽或将贡献利润增量目前公司已形成年产1GW 电解槽制造能力，其1500Nm3/h 碱性电解槽在产氢压力方面，或为行业最高水平，可实现产氢压力3.2MPa，填补了国内千方级高压电解槽的空白，预计单位能耗≤4.2kWh/Nm3H2，整套制氢系统具备10%-200%的负荷调节能力，电流密度最高可达6000A/m2，性能指标优异。2023 年12 月，公司入选中能建电解槽供应商短名单，成为“ALK 电解槽1000Nm3/h”标段的中标候选人。目前，中能建的兰州项目（一期主要建设年产2 万吨制氢能力和10 万标方储氢能力）和松原项目（一期建设内容包括年产4.5 万吨电解水制氢装置）已开始动工建设，公司凭借优异的技术性能，有望通过招投标来获取中能建兰州、松原项目的部分订单，2024 年公司电解槽有望贡献利润增量。

独到前瞻2：火电改造是百亿级大市场，公司具备技术、客户双重优势我们测算出：“十四五”期间，国内火电灵活性改造的市场空间或达350 亿元。公司与中科院工程热物理研究所共同开发“灵活性低氮高效燃煤锅炉技术”和“灵活性低氮高效燃煤锅炉技术产品”，针对 130t/h-1000t/h（不含1000t/h）机组热电联产及发电煤粉锅炉，公司获中科院的独家技术授权，共同推动灵活性低氮高效燃煤锅炉技术的市场应用。此外，公司累计销售锅炉数量超过5000 台，拥有大量的燃煤锅炉用户群，全市场锅炉数量基数庞大，和中科院强强联合可为市场提供煤粉预热燃烧器+锅炉+工程总包+改造的全流程解决方案。公司具备业内领先的技术、优异的客户基础，火改有望驱动公司节能高效发电设备营收持续增长。

盈利预测与估值

公司主业运营稳健，电解槽、火电灵活性改造有望驱动业绩增长，我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为 7.35、8.30、9.35 亿元，同比分别+0.81%、+12.86%、+12.65%；EPS 分别为 0.78、0.88、0.99 元，当前股价对应公司2023-2025 年 PE 分别约为 14、13、11 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

电解槽出货不及预期、火改需求不及预期、原材料价格大幅波动等。