原油价格底部反弹,化工品价格随之上涨叠加旺季补库存,16 年一季度化工整体盈利大幅改善(剔除石油化工),略超预期。板块16Q1 单季营业收入同比增长5.6%,部分子行业受益于低价库存,毛利率改善明显。16Q1 化工板块(剔除石油化工,下同)单季度实现净利润105 亿元(yoy35.4%,QoQ+55.3%),净利润率5.0%(同比环比分别上升1.1、2.2个百分点)。业绩提升主要来自毛利率改善以及低利率环境下财务费用的减少,16Q1 单季度毛利率为20.6%(同比环比分别提升2.0、1.2 个百分点),均创12 年以来单季度毛利最好水平,单季度财务费用为55 亿元,(同比环比分别下降5.2、0.7 个百分点)。(申万宏源基础化工跟踪的31 家重点公司16Q1 单季度净利润同比、环比分别增长12%、61%)。

利润表项:04-11 年化工板块整体毛利率、三费率、净利润率均值分别为16.40%、10.13%、4.99%,12 年-1H15 均值分别为15.9%、11.4%、3.5%,16Q1 分别为20.6%、13.1%、5%,整体呈现缓慢复苏的状态,部分子行业在供给侧改革的催化下毛利净利快速提升,如轮胎、PTA、钛白粉等。

资产负债表项:16Q1 单季度资产负债率同比下滑2.8 个百分点至59%,连续两个季度低于60%,导致财务费用的降低;固定资产+在建工程同比、环比分别增长5.6%、0.3%。货币现金环比增加6.1%,库存环比增加8.1%。

现金流量表项:16Q1 经营性现金流净流出26 亿元,环比去年四季度有所改善;投资增加,投资性现金流净流出436 亿元,处于历史较高水平,企业投资意愿较强;筹资性现金流净流入295 亿元,净现金流为-163 亿元。

16Q1 业绩大幅改善的子行业包括PTA 涤纶、锂电材料、轮胎、维生素等,预计二季度仍将持续改善。维生素价格持续上涨,继续看好后续的涨价空间,突破历史高点近在咫尺,整体将从供给端的紧张逐步到需求端的增长;受益需求恢复及原材料触底反弹,轮胎市场将现涨价潮,龙头更是受益于产品毛利率提升及产销两旺;PTA 受益油价反弹叠加供给侧紧缩,下游检修季+旺季+G20 逐步来临,涨价有望持续,龙头盈利弹性巨大;锂电材料延续四季度景气,量价齐升。目前电池级碳酸锂报价已涨至16.5-20 万/吨,六氟磷酸锂报价已超40 万元/吨,电解液报价已涨至7-9 万元。

维生素(新和成yoy+94%);轮胎(赛轮金宇yoy+198%、青岛双星yoy+177%);锂电材料(沧州明珠yoy+231%、新宙邦yoy+339%);PTA 及涤纶(荣盛石化yoy+500%、恒逸石化yoy+200%、桐昆股份yoy+53%)、其他(金禾实业yoy+261%、中国巨石yoy+94%、国瓷材料yoy+69%)。

投资建议:维持行业看好评级。供给侧改革和受益油价底部反弹的子行业将是贯穿全年的投资主题。油价企稳震荡,关注化工品的持续涨价领域,建议积极布局几大细分领域龙头,维生素行业(重点关注VA、VE、VD3 和VB3,新和成、红太阳);轮胎行业(量价齐升,毛利改善,关注青岛双星、赛轮金宇);粘胶行业(中泰化学、三友化工、澳洋科技);聚酯产业链(桐昆股份、恒逸石化、荣盛石化)等。建议持续关注特斯拉产业链标的。锂电材料建议关注松下电解液供应商新宙邦、进入国际大厂供应链的江苏国泰(LG 电解液)和松下负极材料供应商杉杉股份。高端湿法隔膜供不应求,中长期看好隔膜龙头沧州明珠。盐改政策如期而至,建议关注已提前在全国完成渠道和品牌布局且机制灵活的民营制盐龙头新都化工。