近年来百利电气主要通过现金收购集团旗下资产，向机电控股型转变。历次资产收购的效果存在显著差异，但是验证了通过优质资产注入带来百利电气的业绩增厚是可行之路。

公司公告提到“最终实现天津机电控股整体上市”。可以预见到，未来几年仍将持续资产收购或整合。无论采用何种资产注入方式，由于有了集团的有力支持，百利电气已经具备了“做大”的基础，而绩效评价与激励机制的逐步建立可能令这一过程加速，这应该是百利电气最吸引投资者的亮点。

近几年百利电气的净利润增长的大部分是由于优质资产的收购和整合带来的，同口径来看，控股各业务的同比增速偏慢，在其细分行业中不具备很强的综合竞争力。对于各子公司来说，不管是提升产销能力，还是建立激励机制，都是有待迅速解决的。

拟收购的天发重水、国际机械、百利阳光的资产质量和投资回报率不同，百利阳光最为优质。而随着供应链配套和销售区域扩展，拟投入的GIS 项目很可能在3 年后成为百利天开最具盈利能力的产品。

总体上我们认为百利电气的投资逻辑是，在百利电气逐步做大的过程中，投资者会享受到较高的投资收益；而资产注入完成后，百利电气还需要苦练内功，才能保证持续良好的增长。

近日百利电气股价回落，甚至一度跌破大股东资产认购价13.35 元，从增发事件本身来看，交易性机会是存在的，但是不确定性较大。甚至，不排除因定价问题此次非公开增发未能成功实施的可能性。

我们预测百利电气2008-2009 年每股收益为0.28 元和0.34 元（假设此次非公开增发成功），对应市盈率为47 倍和39 倍。静态的看，当前估值偏高，但是我们考虑到持续资产注入预期的存在，估值风险将随资产注入逐步兑现而降低，我们给予“谨慎增持”的投资评级。