1-5 月跑赢大盘，相对A 股基金持股比例有所提升。2018 年1-5 月（2018.01.01-2018.05.31）申万农林牧渔指数下跌5.07%，同期沪深300 指数下跌5.67%，行业跑赢沪深300 指数0.60个百分点，在申万28 个行业中排名第8 位。分子板块看，1-5 月其他种植业和畜禽养殖板块表现较好，分别上涨1.74%、1.29%，相对沪深300 分别获得7.41%和6.95%的超额收益。整体来看，2018 年一季度基金对农业的持股比例呈现继续下滑的态势，但相对A 股持股比例的倍数同比及环比均有所提升。分子板块来看，一方面，在一季度农业板块的基金持股比例整体下降的情况下，有个别板块出现明显提升，另一方面，有个别基金持股比例基本长期跑赢行业平均的板块在一季度也出现明显回调，下降至行业平均以下。

财务状况整体未出现好转。2018 年一季度，费用率继续攀高，行业盈利能力未出现起色；经营活动净收益的利润占比大幅提升，扣非后净利润占比连续三年下滑；处于历史低位整体不容乐观；负债率连续攀升，财务压力整体可控；短期偿债能力小幅下滑；营运能力方面仍未出现明显起色；营收增长率大幅下滑，行业平均归母净利润负增长。

周期归来，渔牧复苏。畜禽养殖：随着行业深亏倒逼行业产能收缩以及需求阶段性回暖，目前生猪养殖业供需情况已经出现明显改善，猪价年内季节性周期底部已经形成；白鸡行业供应端由于近几年引种量远远低于平衡量，且17 年市场低迷导致行业养殖企业换羽意愿大幅降低，供需缺口已经开始显现，我们通过上游产能不足判断白鸡行业景气期将持续1-2 年时间。饲料：行业受养殖业影响被动变革，建议关注成长性较强的龙头企业，量利齐增竞争地位更加稳固。种植业：我国农业基础薄弱，受国外进口的依赖和冲击较大，尤其在中美贸易战后农产品贸易政策被动开放的情况下，亟待供给侧的改革和重整以保证我国农业竞争地位和国家粮食安全。在此背景下农垦资源战略价值凸显，建议关注北大荒、亚盛集团。渔业：海产品行业整体景气，尤其是海参价格已经开启新一轮上涨，对行业公司盈利改善有积极影响，但市场估值反映不充分，存在明显预期差，建议关注以海参为核心主业且产业链延伸进展顺利的好当家和东方海洋。

行业评级和投资建议：我们维持农林牧渔行业的“看好”评级，建议关注亚盛集团（“增持”评级）、北大荒（“增持”评级）、好当家（“增持”评级）等公司。

风险因素：价格上涨不达预期、宏观经济系统性风险、疫情和天灾风险、政策变动风险。