事件：近日，好当家发布2017 年度报告，2017 年公司实现营业收入12.08 亿元，同比增长13.97%；实现归属于上市公司股东的净利润5353.09 万元，同比增长24.15%。基本每股收益0.04 元/股。

点评：

一个中心三个基本点，各业务齐头并进。“一个中心”是公司确立为主导核心的海参产业，“三个基本点”分别为围绕海参产业开展的三大业务，包括养殖业务、加工业务和捕捞业务。2017 年公司海参产品（包括养殖、加工和捕捞）实现营收5.21 亿元，占总营收的比例达53.15%，毛利占比达64.62%；2017 年公司养殖业务（包括海参、海蜇、海带等）、加工业务（包括初加工冻干海参、深加工产品等）、捕捞业务（包括海参、鱿鱼等）营收分别为3.79 亿元、6.38 亿元、1.84亿元，营收占比分别为31.37%、52.83%、15.25%，毛利占比分别为53.03%、32.55%、13.72%，已基本形成“三驾马车、齐头并进”的局面。值得注意的是，公司继续加大海洋捕捞业的投入，未来业绩贡献占比有望进一步提升。截止2017年底，公司已建成44 条船，其中灯光罩网渔船19 条，拖网渔船16 条，大型运输船1 条，在中国南海、黄海、东海、北太平洋等渔场进行作业，并配套建设了5 万吨冷链仓库和年产能力5 万吨的鱼粉，此外2017 年更新改造8 条鱿鱼钓船，2018 年1 月份已有4 艘前往阿根廷海域，另外4 条船也已建造完毕，2 月份出海。2017 年公司捕捞产品量达8266.4 万吨，同比大幅增长141.94%。我们认为公司将继续围绕“一个中心、三个基本点”，三项业务类似三驾马车拉动公司稳健发展。

收入端稳定向上，参价高景气、市场拓展力度大。价格方面，2017 年海参产能去化明显、行业供需格局改善，参价景气上行，全年公司鲜海参平均对外销售价格114.68 元/公斤，较上年同期增长28.49%。销量方面，公司继续强化国内市场开拓力度，多渠道并举增强品牌影响力。公司于2017 年2 月拿到直销牌照，传统加盟商突破店面限制，转型做百姓消费市场的零售，组织近千名消费者来到好当家见证“有机刺参”的品质真实性，此外，在全国电视购物平台开设2000 多档海参销售直播节目，总播出时间超过 8 万分钟，开展电视购物销售活动，推动有条发展，发展会员十几万名，以上营销措施对公司品牌知名度的提升产生积极影响。报告期内公司海参产品营业收入同比增长33.98%，养殖、加工、捕捞业务2017 年营收同比增速分别为13.70%、17.24%、6.65%。我们认为海产品行业已进入景气向上期，且公司将继续稳步推进渠道拓展和品牌建设，公司各业务营收增速有望进一步提升。

成本端继续下探，苗种优势凸显。苗种费占海参养殖成本的比例达60%，而苗种费的多少主要取决于苗种存活率和苗种饵料。公司现已实现海参苗种的自给自足，海参育苗采用网箱育苗与车间育苗相结合的方式，室外网箱育出的苗种品质接近于野生生态苗，比室内繁育的苗种成本低、成活率高，为未来公司实现海参育苗产业化，实现海参产业的高效益、规模化经营拓宽了更大的发展空间，并增设海参饵料发酵车间，改良苗种饵料，提高苗种生长。报告期内，在海参产品营收同比增长的情况下公司海参总苗种费不增反降，海参苗种费较上年同期下降14.96%，成本占比同比下降7 个百分点至59%；由于苗种费在海参产品成本中占比较高，对成本影响较大，在营收同比增长的情况下海参产品总成本不增反降，较上年同期下降23.88%，影响公司海参产品毛利率同比大幅提升13 个百分点至43%。我们认为，自繁自养苗种为公司带来明显的成本优势，且未来成本端仍然存在向下空间，对公司整体盈利能力的提升产生积极影响。

盈利预测及评级：我们预计公司18-20 年摊薄每股收益分别为0.05 元、0.06 元、0.08 元。维持对公司的“增持”评级。

风险因素：极端天气风险，产品价格波动风险、规模扩张不及预期、渠道拓展不及预期、政策变动风险等。