房企销售：成交增速维持稳定，景气度略有下行。11 月百强房企实现销售金额同比增长20%，增速环比回落1.4pct，绝对规模20 年内仅次于6 月且高于19 年各月，市场需求仍维持较高且相对稳定水平。销售进度方面，截至11 月房企平均销售目标完成率为92.5%，超出历史同期近4pct，其中保利、滨江等5 家房企已完成全年目标，由于年初疫情背景下预测较为保守，复工以来市场始终保持较好的吸收能力，也从侧面体现了20 年的市场强度同样是超过企业预期的。去化水平方面，11 月中指院开盘去化率为62%，环比10 月基本持平，11 月市场仍维持一定推盘成交的热度，但整体竞争压力增大，去化略有下行。

房企拿地：土地市场维持热度，房企拿地力度分化。11 月300 城商住用地出让金同比增长21%，供销比上行创年内新高，溢价率则回升0.7pct。11 月13 家主流房企拿地金额同比增长32%，占300 城商住用地比例为33%，头部房企投资积极性相较整体市场有所提升。拿地力度方面，11 月13 家重点房企金额口径拿地力度（拿地金额/销售金额）为42%，环比提升5pct，且超过8 月（三道红线政策出台前）拿地力度水平（36%），政策发布后拿地力度较高或有所提升的招蛇、华润、中海、保利、金地负债压力均较小，荣盛、绿地、首开、阳光城等评分相对较低的公司在政策提出后拿地力度出现较为明显的回落。

房企融资：规模维持稳定，融资成本仍较低。20 年11 月A 股房企债权融资规模同比基本持平，环比小幅上升4%，“三道红线”政策提出以来，9-11 月房企融资规模合计同比增长19%，增速甚至略高于1-8月（+18%），政策本身对当前融资环境影响相对有限，但房企本身对于负债及档位诉求或使其在融资策略上出现分化。融资成本方面，11月房企境内债权融资成本为4.9%，环比小幅上升18bp，1-11 月境内融资成本为4.71%，虽然当前融资成本较4 月低点上行97bp，受下半年融资新规及整体行业环境影响，主流房企公司债多数发行成本较20年上半年有所上升，但仍处于历史相对低点。

房企估值及投资建议：估值接近历史低位，上修空间较大。本月申万房地产板块指数当月绝对收益为-6.2%，相对收益为-8.3%，H 股方面恒生地产类指数当月绝对收益为-5.2%，相对收益为-4.7%。20 年年初以来房地产板块低点则出现在20 年5 月22 日，对应动态PE 为5.25x，为08 年以来最低估值水平。截至目前A 股龙头房企平均动态PE 为5.51x，接近20 年年初以来低点估值，具有较大修复空间。

风险提示。公司经营公告销售拿地数据与第三方公告数据存在一定差异，公司经营业绩及盈利情况不及预期，新冠肺炎对行业影响超预期。