上周回顾:1)大盘在“国家队”托市下收跌2.33%;2)8 月官方制造业PMI49.7%,创3 年新低,经济低迷持续;3)国务院降低“铁公基”固投资本金比例5%,刺激投资;4)财政部再发PPP 大礼包:1000 亿+12 亿+2%。

2015 中报综述:受经济下行影响,建筑板块2015 年上半年收入、净利增速放缓;子行业中水利工程成为亮点;公司层面,高增长属于少数,业绩下滑反而成为常态;回款方面,建筑业整体较去年同期略有好转。

1)2015 年上半年建筑板块业绩略好于A 股整体水平。按申万行业分类的建筑上市公司上半年营收同比增长4.93%,净利增长11.56%,好于同期A 股整体收入(1.46%)和净利(10.20%)。我们认为,这主要是因为宏观经济不景气,但国家保基建稳增长,营收占比达35%的铁路建设板块营收基本持平,营收占比达31%的房屋建设板块营收增10.04%;纵向来看,2015 年上半年营收增速较去年同期大幅下滑10.26%,净利增速较去年同期大幅下降6.83%,纵向看,建筑板块仍逃不脱经济下滑的牵引。

2)子行业中水利工程受益政策支持保持较高增速:2015H1 水利工程以14.76%的收入增速居首;其次是路桥施工和房屋建设,除此以外,其余子行业均为个位数增长;净利方面,国际工程以71.77%的净利增速居首,主要得益于中钢国际(扭亏为盈)和北方国际(47.61%)的高增长,其次是水利工程净利增长30.83%;分季度看,仅水利工程实现二季度营收增速超过一季度。3)公司层面,高增长属于少数,业绩下滑反成常态。其中,上半年有30 家公司收入增速出现不同幅度下滑;净利方面,有5 家公司业绩出现亏损,业绩增速个位数增长的有15 家,业绩增速下滑有23 家;订单方面,已公告订单的34 家建筑企业中,同比下滑的有17 家。

4)回款略有好转,园林依旧较差。2015H1 建筑行业整体收现比维持在较高水平,但同比略下滑至95.57%,经营性现金流量净额占营收比为-4.81%,较去年同期均略有好转,综上所述,上半年建筑业整体回款略有改善。

风险提示:转型不及预期,投资下滑,回款风险。