业绩概述:2013 年三季度,公司实现营业收入 6.52 亿元,同比增长 3.14%;营业利润 7282.93 万元,同比下降 25.08%;归属母公司所有者净利润 5610 万元,同比下降 17.83%;基本每股收益 0.2200 元。

基本面概述:公司实际控制人为顺义区人民政府国有资产监督管理委员会,公司拥有北京天竺空港工业区和天竺出口加工区的特许土地开发权,目前已经形成园区开发建设、工业地产开发、建筑施工和物业经营管理四大业务模块。

报告期内,公司利润逆收入下降的主要原因为:1.公司综合毛利率为27.87%,同比下降2.15个百分点;2.财务费用较2012年增加1199.77万元;3.营业外支出较2012年增加317.15万元,主要因本期报废了无法使用的固定资产所致。

期间费用控制能力有所下降。 期内公司期间费用率12.34%,同比增加2.4个百分点。其中,销售费用率1.23%,同比增加0.2个百分点,主要原因是本期广告宣传费和土地入市费同比增加所致;管理费用率6.27%,同比增加0.44个百分点;财务费用率4.84%,同比增加1.75个百分点,主要原因是本期贷款规模增加以及资本化利息同比减少所致。

资金压力加大。期末资产负债率68.86%,剔除预收账款后的真实资产负债率为66.61%,同比提高6.65个百分点;期末账面货币资金4.44亿元,同比增长3.17%,"货币资金/ (短期借款+一年内到期的非流动负债)"为0.7倍,同比下降0.81。

公司未来看点。公司是顺义地区的主要地产开发商,国资背景对公司扶持力度较大,在未来的城镇化、工业用地流转等方面具有一定优势。2012年公司进行战略调整,主营业务从土地一级开发向二级开发转变,开发模式从工业地产开发向商业地产开发转变,由销售型物业向销售与持有并举型转变,由建筑施工型向利润型转变。

盈利预测与投资评级。 我们预计公司2013年-2015年的每股收益分别为0.28元、0.33元、0.36元,按2013年10月25日收盘价格来测算,对应的市盈率分别为29倍、25倍和23倍。公司股价目前不具备估值优势,我们暂时下调公司投资评级至“中性” 。

风险提示。公司基本面低于预期的风险;财务风险。