2010 年，公司实现营业收入8.60 亿元，同比增长13.70%；营业利润0.79 亿元，同比增长6.11%；归属母公司所有者净利润0.61 亿元，同比增长10.34%；基本每股收益0.24 元。公司拟定2010 年度向全体股东每10 股派发现金红利0.80元（含税）。

基本面概述：公司主营业务为建筑施工、房地产开发、园区土地一级开发以及物业租赁，业务地区主要为北京顺义空港区。公司拥有北京天竺空港工业区和天竺出口加工区的特许土地开发权，目前公司已经建立了以土地开发业务为基础、以土地增值业务为发展方向的业务体系。

营业收入同比增长。公司2010 年营业收入同比增长主要得益于房产销售业务期内实现收入2.96 亿元，同比增长347.10%，该项业务收入主要来源于子公司天瑞置业企业园项目。此外，建筑施工和房产出租业务分别实现收入5.20亿元和0.42 亿元，同比略有下降，降幅分别为2.63%和12.01%，而土地开发业务收入为0.53 亿元，同比大幅下降65.77%，这主要是由于空港工业区B 区四期地和天竺出口加工区土地大部分已出让完毕，新建项目赵全营产业基地土地虽已开发完毕，但尚未上市。

综合毛利率持续下滑。公司2010 年度综合毛利率为20.22%，同比下降0.8 个百分点，达到公司上市以来的最低点。其中，建筑施工业务毛利率为6.19%，同比增加1.81 个百分点；房产销售、房屋出租以及物业管理业务毛利率分别为25.37%、69.00%和38.42%，同比分别减少0.12、8.89 和3.44 个百分点；土地开发业务毛利率则同比大幅下降，由68.10%下降为45.22%，主要原因在于报告期内该项业务结算的开发土地为空港工业区B 区四期地，与去年同期结算的出口加工区土地相比，开发成本较高。

预收账款同比减半，业绩保障能力下降。报告期末，公司预收账款为0.71 亿元，同比下降52.89%，占到期收入比重由去年同期的20.05%下降到8.31%，对未来业绩持续增长缺乏保障。另外，公司货币资金较为充裕，公司账面现金/（短期借款+一年内到期的非流动负债）指标数值为191.18%，与三季度末相比增加了38.81 个百分点，短期偿债能力大幅增强。但是，公司剔除预收账款以后的资产负债率达到67.46%，高于同行业平均50%左右的水平，因此公司长期偿债能力需要关注。

未来看点：公司土地一级开发业务不局限于空港地区，目前已扩展至顺义区兆丰产业基地。随着顺义新城的规划建设以及区内国际会展、商务、物流等临空产业配套逐渐完善，公司业务将在未来获得良好的外部环境支撑。此外，在土地一级开发的基础上，公司将逐步实现一、二级联动，着手启动企业园一期研发中心、创意产业中心项目，有望在未来为公司贡献利润。

盈利预测和投资评级：预计公司2011-2012 年可分别实现每股收益0.18 元和0.26 元，按3 月1 日的收盘价8.09 元计算，对应的动态市盈率分别为46 倍和31 倍，估值水平较高，维持“中性”投资评级。

风险提示：房地产调控政策加码；结算面积不达预期。