事件描述

洪城环境发布2024 年三季报，2024Q1-3 公司实现营收56.43 亿元，同比减少1.22%；归母净利润9.22 亿元，同比增长3.82%；扣非归母净利润9.05 亿元，同比增长12.23%。其中，2024Q3 实现营收16.97 亿元，同比减少7.77%；归母净利润3.17 亿元，同比增长4.69%；扣非归母净利润3.02 亿元，同比增长15.82%。

事件评论

2024Q3 收入或受工程及燃气接驳收入下滑拖累，归母净利润增加受益于毛利率提升、财务费用率下降。1）收入：2024Q3 营收同比减少7.77%，推测因工程及燃气接驳收入下滑。2）毛利率：2024Q3 毛利率为37.89%，同比提升4.89pct，环比提升1.91pct，推测因毛利率较低的工程类业务占比下滑以及降本增效成果显著。3）期间费用率：2024Q3 期间费用率为13.4%，同比提升0.38pct；其中财务费用率为2.65%，同比降低1.01pct，推断主因转债大幅转股，致转债财务费用显著减少；管理&研发&销售费用绝对值相对稳定，费用率提升与收入下滑有关。4）扣非归母净利润增速高于归母净利润增速，主因去年同期实现5,367 万元政府补助收入，2024Q3 仅2,870 万元，对应2024Q3 其他收益为3,679 万元，同比减少1,701 万元，对归母净利润形成拖累。5）2024Q3 基本每股收益为0.25 元/股，去年同期为0.27 元/股，主因转债转股摊薄EPS。

2024Q3 收现比环比改善，经营活动现金流净额同比显著增长，投资强度减弱，利于维持高分红比例。1）2024Q1-3 收现比为90.94%，同比降低10.21pct，推测因地方政府回款放缓；其中Q3 单季度收现比为101.08%，同比降低2.95pct，环比提升5.53pct，回款环比显著改善。2）2024Q1-3 经营活动现金流净额余额为13.76 亿元，同比减少2.77%，基本稳定；其中2024Q3 经营活动现金流净额为7.66 亿元，同比增长28.5%。3）2024Q1-3 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金余额为15.84 亿元，同比减少23.79%，投资强度减弱，利于维持高分红比例。

直饮水、厂网一体化业务或带来增量。1）直饮水：管道直饮水为市政供水的增值服务，公司2023 年全面启动管道直饮水业务，并计划2024 年底建成100 个直饮水项目，实现直饮日供水量达400 吨；2）厂网一体化：公司累计公告5 个项目，总投资合计41.56 亿元，厂网一体化的推进有望带来工程和运营收入增量。

预计公司2024-2026 年归母净利润为11.4/12.0/12.6 亿元，对应PE10.7x、10.2x 和9.7x，公司延续高分红比例，2024-2026 年分红承诺比例不低于50%，假设2024 年分红比例不变，参考上述盈利预测，则2024 年预期分红对应股息率为4.66%（2024/10/25），对公司当前估值水平形成支撑。维持“买入”评级。

风险提示

1、价格及收费风险；2、燃气价格不能及时顺价。