事件描述

洪城环境发布2024 年中报，2024H1 公司实现营收39.5 亿元，同比增长1.89%；归母净利润6.05 亿元，同比增长3.38%；扣非归母净利润6.03 亿元，同比增长10.5%。其中，2024Q2 实现营收17.9 亿元，同比减少0.42%；归母净利润2.81 亿元，同比减少4.23%；扣非归母净利润2.80 亿元，同比增长5.77%。

事件评论

2024H1 扣非归母净利润同比增长10.5%，归母净利润受非经常损益、信用减值、所得税率增加拖累。1）毛利率：2024H1 公司销售毛利率为32.19%，同比提升0.30pct，推测降本增效成果显著。2）期间费用率：2024H1 期间费用率为10.4%，同比降低1.22pct，其中财务费用率为2.58%，同比降低0.76pct，推断主因转债大幅转股，致转债财务费用显著减少。3）拖累项：计提信用减值损失1313 万元，同比多计提2,054 万元，对利润形成拖累；所得税率提升2.50pct，对净利润影响为-2,095 万元；2024H1 营业外收入较2023H1 减少1,223 万元。4）扣非归母净利润增速高于归母净利润增速，主因去年同期实现1,956 万元政府补助收入，2024H1 仅464 万元；此外去年同期企业合并产生的损益1,148 万元、同一控制下企业合并产生的子公司净损益1,106 万元，2024H1 无该项收入。5）基本每股收益同比下降5.56%，主因转债转股摊薄EPS。

分板块来看（未考虑分部间抵销，与真实或经营数据或有差异）：1）自来水制售：营收4.55 亿元，同比+2.59%；毛利率46.9%，同比+5.6pct，推测毛利率提升主要来自降本增效。2）污水处理服务：营收12.37 亿元，同比+1.56%；毛利率42.4%，同比-0.94pct，基本稳定。3）燃气新能源：营收14.27 亿元，同比-9.89%，推测主要为接驳收入下降；毛利率12.3%，同比-0.16pct。2024 年5 月，南昌市发布《管道天然气上下游价格联动机制的实施办法(征求意见稿)》，自2024/8/31 起执行，销售价格与燃气企业综合采购价格实行联动，居民、非居民调价不再履行价格听证等程序。居民端顺价有望增强公司燃气板块盈利的稳定性。4）固废处理和工程业务披露值受分部间抵销影响较大。

现金流质量下滑。2024H1 公司经营活动现金流净额为6.09 亿元，同比降低25.6%，收现比为86.7%、同比降低13.2pct，推测公司现金流质量下滑因地方政府回款放缓。2024H1公司资产负债率为60.2%，同比降低3.46pct，环比提升1.53pct。

直饮水、厂网一体化业务或带来增量。1）直饮水：管道直饮水为市政供水的增值服务，公司2023 年全面启动管道直饮水业务，并计划2024 年底建成100 个直饮水项目，实现直饮日供水量达400 吨；2）厂网一体化：截至2023 年底公司累计公告4 个项目，总投资合计37.96 亿元，厂网一体化的推进有望带来工程和运营收入增量。

预计公司2024-2026 年归母净利润为11.4/12.0/12.6 亿元，对应PE 11.8x、11.2x 和10.7x，公司延续高分红比例，2024-2026 年分红承诺比例不低于50%，对公司当前估值水平形成支撑。2023 年分红对应当前股息率4.03%（2024/08/23），维持“买入”评级。

风险提示

1、价格及收费风险；2、燃气价格不能及时顺价。