3Q24 士兰微收入28.89 亿元，同比增长19.22%，环比增长2.8%；毛利率18.14%，环比增长0.18pp，归母净利润0.54 亿元，结束此前连续两个季度的亏损，主因家电领域热销拉动公司IPM 产品出货量，同时下游汽车领域的产品价格压力趋缓。公司的SiC 产品已经取得吉利、汇川、零跑等客户的认证，公司目标明年SiC 产品收入突破10 亿元。公司作为功率半导体领域领先的平台型企业，有望继续发挥其在汽车领域的优势，我们看好公司明年碳化硅新产品在下游客户的导入和产能的爬升。维持“增持”评级。

3Q24 回顾：营收毛利率环比微增，实现扭亏

士兰微3Q24 收入28.89 亿元，同比增长19.22%，环比增长2.8%，迎来连续7 个季度的增长。主要系（1）下游汽车领域进入销售旺季，IGBT 价格压力有所改善；（2）家电领域在以旧换新政策下持续热销，拉动公司IPM模块需求继续保持增长。公司销售毛利率小幅改善至18.14%，环比增长0.18pp，主要系下游客户带来降价压力趋缓，同时公司持续通过新工艺优化生产成本。公司实现归母净利润0.54 亿元，结束此前连续两个季度的亏损。

4Q24&2025 展望：下游价格压力趋缓，看好公司SiC 产品的布局我们认为Q4 新能源汽车有望持续延续Q3 的热销势头，明年新能源汽车出口市场逐步打开，公司IGBT 产品价格压力有望持续改善。同时随着下游客户新款车型的上市，公司SiC 产品有望爬升至1 万片/月的出货量。我们看好公司：1）持续发挥其在汽车领域的产品优势，并通过SiC 产品持续优化收入结构进而改善盈利能力；2）模拟电路/功率器件与模块/MEMS 传感器等产品研发持续投入，有望在明年带来新的定点，打开公司的第二成长曲线。

目标价31.71 元，维持增持评级

我们认为公司的营业收入随着其产品线的完善快速增长，同时通过新的产品工艺持续改善自身盈利能力，有望助力公司穿越周期。我们维持24/25/26E收入预测107.4/127.3/142.6 亿元，维持归母净利润预测0.8/4.7/8.1 亿元。

基于25 年每股净资产7.55 元预期，我们给予公司4.2x 2025E PB，较可比公司平均的3.0x 溢价主因公司在12 寸产线、三代半等领域前瞻性布局，上调目标价至31.71 元（前值：21.81 元，较前次预测风险偏好和流动性变化带来行业估值水平抬升，此外明年周期有望见底复苏、公司盈利能力改善支撑估值上行），维持“增持”评级。

风险提示：终端需求复苏不及预期，12 吋产能爬坡较慢。