首选舜宇光学、比亚迪电子。经过几个季度的消费疲软后，中国科技行业在2023 年三季度表现分化。安卓供应链龙头企业的股价表现出现反弹，而大多数半导体企业的股价表现仍然疲弱。智能手机和个人电脑（PC）的需求持续复苏。我们看好安卓供应链龙头企业，比如舜宇光学（2382 HK，优于大市），其也是拥有汽车和AR/VR 增长前景的长期成长型公司。我们还看好比亚迪电子（285 HK，优于大市），因其在汽车和智能产品方面的势头以及潜在的市场份额增长。
智能手机供应链：更偏好安卓。由于新品的推出以及库存水平趋于健康，2023 年三季度全球智能手机出货量同比取得持平。智能手机市场已出现复苏迹象，我们的调查显示11 月和12 月的需求依然强劲。随着2023 年四季度的几场购物节以及安卓市场的复苏势头，我们预计全球智能手机出货量将在2023 年四季度实现环比增长，使得全年出货量下降约5%。2024 年，我们预计智能手机出货量将继续受益于消费回暖、新机型推出以及华为重返市场，出货量实现5%左右的增长。鉴于安卓机型的更新换代周期以及华为推动的进一步规格升级，我们更看好安卓供应链厂商。安卓阵营的主要供应商看到了更多的上升潜力，包括舜宇光学（2382 HK）、比亚迪电子（285 HK）、丘钛科技（1478 HK）、卓胜微（300782 CH）和韦尔股份（603501 CH）。
PC平稳复苏；汽车电子转弱。第三季度全球的传统PC出货量同比降幅收窄至8%，环比增长12%，或表明市场已经走出低谷。
到2023 年三季度末，大多数市场的渠道库存已恢复至健康水平。然而，随着竞争不断加剧，定价下行压力持续存在。对于2023 年四季度和2024 年，在健康的库存水平、设备更换周期以及Windows 11 过渡的帮助下，我们预计PC 市场将继续复苏。
同时，生成式AI 将为PC 厂商带来更多机会。AI PC 或以更深刻的方式个性化用户体验。联想和惠普预计其首款AI PC 产品将于2024 年下半年发布。考虑到这一点，我们预测2023 年全球个人电脑出货量同比下降约12%，意味着四季度同比增长5%，随后2024 年同比增长约5%。汽车电子自二季度以来持续出现放缓迹象，主要因为下游库存消化。我们预计这一趋势将持续到2024年。
半导体厂商业绩分化。据WSTS 数据，2023 年9 月全球半导体销售额同比持平，结束了自2022 年7 月以来连续14 个月同比下滑的局面。下游应用表现分化：智能手机相关应用复苏，而工业和汽车应用则走弱。产能过剩问题持续存在，影响了代工厂和IDM厂的业绩。经过几个季度的需求低迷和库存消化后，个人电脑和智能手机这两个最大的细分市场已经显示出复苏的迹象。2023年第三季度，智能手机芯片公司普遍取得了不错的业绩。例如，卓胜微的收入和净利润同比增长超过80%，韦尔股份实现盈利扭亏为盈。相比之下，汽车和工业库存水平仍然很高。我们预计，随着电气化在未来十年继续推动半导体内容的发展，汽车和工业将在2024 年下半年恢复到正常水平。汽车和工业贡献较大的公司在2023 年第三季度普遍表现疲软。其中包括斯达半岛、圣邦股份和士兰微。对于2024 年，我们预计智能手机和PC 复苏将持续，工业将在下半年恢复增长。
晶圆代工厂产能利用率和平均售价仍面临压力；设备供应商的基本面依然稳固。几乎所有代工厂在2023 年三季度都持续面临产能利用率不足的问题。在智能手机和5G 通信需求的推动下，世界先进和稳懋的利用率环比提升。大多数代工厂对22/28/40nm工艺的需求仍然强劲，主要用于射频、WiFi、物联网SoC 和驱动芯片。一些代工厂继续降低价格，以获取市场份额并确保足够的利用率。例如，华虹2023 年三季度的利用率保持在85%以上，但其毛利率和平均售价均环比下降，主要是由于价格调整，部分被IGBT 的强劲需求抵消。展望2023 年四季度，大多数代工厂的产能利用率可能会稳定在当前水平，然后在2024 年逐步改善。
尽管2023 年半导体资本支出预期较低，但半导体生产设备 (SPE)供应商普遍在2023 年三季度实现了稳定的收入增长和盈利能力，在手订单充足以支持未来几个季度的增长。与此同时，美国出口限制持续收紧，创造更多机会。我们预计全球SPE 市场将在2023 年下降约20%，随后在2024 年增长约10%。
电信稳定；服务器和数据中心正在调整。中国5G 部署的放缓使电信运营商资本支出强度得以下降。随着向5G SA 的迁移和宽带普及率的提高，网络部署仍在继续。与此同时，生成式AI 一直在推动光通信和对人工智能服务器的需求。与此同时，由于对云和数据中心的投资保守，全球传统服务器市场今年以来一直在下滑。我们预计，在人工智能推理应用和企业解决方案升级的帮助下，市场将从2024F 年下半年恢复增长。
风险：(1)消费复苏进一步放缓；(2) 半导体行业供给过剩情况比预期严重；(3) PC 换机周期进一步延后；以及 (4) 美国进一步加大出口管制进一步。
