斯达半导 (603290 CH，优于大市) 2023 第三季度收入同比增长29%、按季度增长3%至9.31 万亿元人民币，低于彭博市场一致预期12%。得益于有效的成本控制，2023 年第二季度毛利率同比收窄 4.8个百分点至 36.6%，按季度上升 0.6 个百分点。2023 年三季度运营费用率为 10.4% ， 2022 年三季度/2023 年二季度分别为10.1%/10.7%。净利润同比下滑6%，按季度上升2%至2.28 万亿元人民币，低于市场一致预期13%。
新能源业务稳健，工业走软；功率半导体行业调整继续。2023 年第三季度新能源行业销售额同比继续增长，据我们估计占总收入的60%以上（2023 年上半年为59%）。工业控制在2023 年第三季度遭受了需求疲软的影响，主要由于淡季以及库存消化。新能源汽车业务保持稳健增长。2023 年上半年，斯达半导用于电动汽车主逆变器的汽车IGBT 模块安装量超过60 万辆新能源汽车（2022 年全年为120 万辆），其中A 级占比达到67%。我们预测2023 财年全年，这一数字将增至200 万辆。用于乘用车主逆变器的碳化硅MOSFET 模块也已经开始出货。斯达半导的碳化硅芯片生产线进展顺，预计将于2024 年量产。在太阳能方面，公司提供IGBT 装置和模块两种解决方案。其产品被国内主流太阳能逆变器和储能转换器客户采用。
用于风力涡轮机变流器的IGBT 也同样取得进展。
士兰微 (600460 CH，中性) 2023 年第三季度收入同比增长18%，按季度增长1%至24.2 亿元人民币，基本符合彭博市场一致预期。毛利率同比收窄5.5 个百分点至21.9%（按季度下滑0.6%），主要受需求疲软导致利用率较低影响。营业费用率为15.6%，2022 年第三季度/2023 第二季度为15.3%/13.4%。报告净亏损1.48 亿元人民币，与2022 年第三季度的净利润相比较差，但亏损环比有所收窄。
IGBT 开始闪光，碳化硅是下个增长故事。在前三个季度，集成电路的销售主要受智能功率模块（IPM）、DC/DC转换器、低压驱动集成电路、32 位元微控制器（MCU）和以太网路供电（PoE）推动。分立器件的销售受IGBT 分立器件、SJ-MOSFET 和PIM的强劲增长的帮助，虽然部分被其他功率器件的下降所抵消。LED 销售继续受到LED芯片激烈竞争和整体需求疲软的影响。5/6 英寸线和LED 线的产能利用率受到2023 年上半年消费需求疲软的影响。到2023 年第三季度末，两条线生产线的产能利用率全部恢复超过90%。8 英寸生产线在2023 年第三季度继续满负荷运行。12 英寸生产线的产能利用率为70%，在2023 年第三季度连续下降，主要是由于产品结构的变化。
2023 年上半年，IGBT 销售额达到5.9 亿元人民币，同比增长超过300%。用于电动汽车主发动机的第V 代IGBT 和快速恢复二极管（FRD）产品已经开始为国内几个客户批量发货，用于太阳能逆变器的IGBT（主要是分立的）和碳化硅MOS 产品也已经开始发货。汽车和工业领域的贡献不断增长，最终将提升平均售价和利润率；然 而，低迷的工业市场给需求蒙上了一层阴影，而新生产线加速带来的折旧将侵蚀利润率。维持中性评级。
韦尔股份 (603501 CH，中性) 2023 年第二季度收入同比增长44%，按季度增长38%至62.2 亿元人民币，高于彭博市场一致预期13%，创季度记录。毛利率同比收窄6.7 个百分点至21.8%。2023 年三季度经营费用销售比为14.4%，2022 年三季度/2023 年二季度为21.6%/16.5%。净利润达到2.15 亿元人民币，相比于2022 年三季度/2023 年二季度为净亏损，低于市场预期。
智能手机表现出逐渐复苏。2023 年第三季度芯片设计业务收入为54.5 亿元人民币，占总收入的87.5%，增长主要来自智能手机CIS 和汽车CIS。经过近一年的疲软之后，智能手机CIS 已经恢复增长，这得益于消费的复苏和公司在中高端市场份额的增加。汽车CIS 在2023 年三季度也实现了稳健的同比增长，市场份额显著增加。2023年下半年，随着高成本库存逐步消化，新产品开始带动毛利率回升。我们预计智能手机CIS 将继续实现增长，TDDI 将随着更好的终端需求和公司新产品的推出而恢复同比增长。韦尔股份新推出的OV50H CIS 产品（针对高端智能手机）使用在小米14 全系列上，受到了市场的欢迎。OV50E 的目标是更强性能的中低端智能手机，预计明年将会贡献收入。虽然公司在2023 年三季度出现了复苏，但它仍然在一个混沌的市场中摸索，并且缺乏强有力的催化剂。
维持斯达半导优于大市评级；维持士兰微、韦尔股份中性评级。下调斯达半导和士兰微盈利预测，以反映疲软的工业需求和生产线增加带来的利润率压力，但上调韦尔股份盈利预测，以反映消费复苏。我们将斯达半导目标价由250.00 元人民币下调至230.00 元人民币，但维持对其优于大市评级。下调士兰微目标价由27.00 元人民币至24.50 元人民币，将韦尔股份目标价由90.00 元人民币上调至110.00元人民币，并维持对两者中性评级，因为两者都没有短期的催化剂。
风险包括：（1）消费复苏放缓；（2）库存调整延长；（3）美国进一步收紧限制措施。
