投资要点：

国铁集团：1-11 月固定资产投资同比增长11.1%，较前10 月增速（10.9%）加快。24 年1-11 月，铁路建设优质高效推进，全国铁路完成固定资产投资7117 亿元，同比+11.1%，现代化铁路基础设施体系建设高质量推进，较好地发挥了铁路投资对全社会投资的有效带动作用。

客运量：24 年11 月，全国铁路发送旅客2.98 亿人次，同比增长6.5%；1-11 月全国铁路发送旅客40.08 亿人次，年度旅客发送量首次突破40 亿大关，同比增长12.4%，创历史同期新高。完成旅客周转量14927.01 亿人公里，占全社会客运周转量近五成。今年以来，广深港高铁发送跨境旅客2434.5万人次、同比增长37.2%，中老铁路发送跨境旅客24.9 万人次，较好地服务了跨境人员往来、文化交流和商务合作。

货运量：24 年11 月，国家铁路发送货物3.51 亿吨，同比增长5.7%；1-11 月国家铁路累计发送货物36.31 亿吨，同比增长1.7%。截至12 月2 日，中老铁路开通运营满三年，运输安全保持稳定，累计发送旅客超4300 万人次、运输货物4830 万吨，为推进中老经济走廊建设注入强劲动能。

11 月27 日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《有效降低全社会物流成本行动方案》。方案提出，到2027 年，社会物流总费用与国内生产总值的比率力争降至13.5%左右；铁路货运量、铁路货运周转量占比力争分别提高至11%、23%左右。推进铁路重点领域改革，制定实施铁路货运市场改革方案，促进铁路货运向铁路物流转型；实施铁路货运网络工程，统筹规划、适当加强普速铁路建设，提高重载铁路比重，提升重点货运通道能力，补强铁路货运网络。铁路领域高质量发展有序推进。

投资建议：全国铁路客运量和货运量需求持续向好，结合设备更新政策支持，我们认为全国铁路装备，特别是轨交车辆（动车、机车）产业链，景气度有望持续提升。重点推荐中国中车（601766.SH）、时代电气（688187.SH）、时代新材（600458.SH）、永贵电器（300351.SZ）、思维列控（603508.SH）。

风险提示：全国铁路客运量增长不及预期，货运量增长不及预期，国铁投资不及预期，铁路装备招标不及预期等。