事件描述

公司发布一季报：2024 年1 季度公司实现收入约42 亿元，同比增长5%，归属净利润约1.2亿元，同比增长11%，扣非净利润约1.1 亿元，同比增长30%。

事件评论

整体收入稳健增长，汽车板块表现亮眼。公司1 季度收入同比增长5%，增长来自汽车（占比44%、同比增长16%）、轨道交通（占比11%，同比增长6%）、工业与工程（占比12%，同比增长6%），风电业务小幅拖累（占比31%，同比下降5%），但优于同行。公司1 季度毛利率约16.9%，受益原材料降价同比提升2.5 个百分点；1 季度期间费用率约12.8%，同比提升1.4 个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动+0.4、+1.1、+0.4、-0.5 个百分点。最终公司1 季度归属净利率约2.9%，同比上升0.2 个百分点。

1 季度汽车板块经营持续改善。汽车板块1 季度实现收入18.5 亿元，同比增长16%。原材料角度，1 季度钢材、天然胶采购均价分别同比下降10%、2%，盈利能力延续改善。

公司在亚太地区，加强了产能建设与市场开拓力度，如无锡工厂产能大幅提升。考虑到历史包袱逐步解除，以及亚太地区产能占比提升等，预计公司汽车板块有望扭亏。

1 季度叶片销售季节性小幅波动。风电板块1 季度收入13.2 亿元，同比下滑5%，但考虑到同行及其他风电产业链企业下滑较大，公司竞争优势体现显著。1 季度产量2.43GW，去年同期为3.29GW，今年1 季度出货好于产量。原材料角度，1 季度风能原材料价格同比下降10%，盈利能力延续改善。未来展望：盈利能力方面，公司成本下降仍有空间，随着规模扩大以及管理优化，毛利率仍有提升空间；客户结构方面，浙江运达重新成为公司第一大客户，供应份额提升至 45%，深入推进与明阳风电、海装风电的合作，此外重新获得海外客户Nordex 批量订单；产能布局方面，东北两大新基地吉林松原工厂、哈尔滨宾县工厂完成快速爬坡并实现量产，射阳地区产能扩建工厂已顺利实现投产，西南、新疆及蒙西地区的产能扩建工作按计划推进，海外基地建设工作取得阶段性进展。

1 季度轨道交通与工业工程稳健增长，盈利能力亦有所改善。轨道交通、工业与工程分别实现收入约4.7、5.1 亿元，合计收入同比增长约6%。且同样受益于钢材、橡胶等原材料价格下行，盈利能力亦有所提升。轨道车辆市场份额稳步提升，核心产品在各车型市场保持领先地位，综合份额稳居行业第一。其中，机车市场保持稳固，市场份额 80%；动车市场持续高位，市场份额超 90%；维保市场份额持续提升，市场份额突破 60%。同时面向未来市场，公司研发的新产品基本形成了车体、车端、车顶“三位一体”的产业新格局。

公司作为中国中车旗下一级子公司，股权激励落地管理优化；风电叶片优势显著，销量有望持续扩张；轨交及工业工程业务稳健增长；汽车业务则有望扭亏。预计公司2024、2025年归属净利润为6.8、8.8 亿元，对应估值14、11 倍，买入评级。

风险提示

1、风电装机不及预期；

2、国际化经营及管理风险。