【投资要点】

经营业绩稳健增长，盈利能力逐步提升。2023 年公司实现营业总收入175.38 亿元，同比+16.65%；归母净利润3.86 亿元，同比+8.30%；扣非归母净利润4.21 亿元，同比+147.97%。Q4 公司实现营收49.36 亿元，同/环比+10.05%/+12.61%；归母净利润1.12 亿元，同/环比-24.74%/+56.53%。2023 年公司毛利率为16.35%，同比+4.21pct，得益于风电叶片材料成本下降、内部降本增效以及汽零的客户补偿。

积极推进重组工作，汽零板块有望实现反转。2023 年公司汽车零部件业务实现收入68.60 亿元，同比+23.12%。新材德国（博戈）在亚太地区完善研发平台能力建设，完成无锡二期基地规划并启动扩能改造。在降本减亏方面积极推进德国地区重组工作，未来将有效降低德国地区的运营成本。同时，通过积极向客户申请价格补偿等多项措施降低运营成本、改善盈利能力。

风电业务市场拓展迅速，“海外和海上”成为主要驱动力。 2023 年公司风电叶片销售15.89GW，平均单套功率达5.6MW/套，实现收入67.01亿元，同比+24.87%。公司持续优化客户结构，浙江运达重新成为公司第一大国内客户，份额提升至45%，在明阳风电、海装风电的份额也稳中有升，海外获得Nordex 批量订单。研发方面，公司自主研发的110 米级超大型风电叶片获得首个海上批量项目；推出目前世界最长叶型112 米级陆上叶片，有望抢占“沙戈荒”地区市场份额。

轨交和工业工程平稳增长，海外市场和工业工程领域有望成为核心增量。2023 年轨交和工业工程事业部完成收入18.75 亿元和16.65 亿元，同比基本持平。公司全球轨道车辆减振市场份额明显提升；基建线路方面在南美、亚太区域获取中泰高铁、印尼铁路等多个项目，新签订单同比超+150%；高分子材料制品布局欧洲、美洲、亚太区域，国内市场订单同比超+20%。在工业减震领域，国内风电减振市场份额超70%，保持国内第一，风电联轴器业务实现国内重点客户全覆盖，市场份额超50%；线路减振产品中标公司首个双层非线性减振扣件订单；桥建减隔震统招市场新签订单同比+70%，路外市场实现订单破亿元。

部分新型材料实现客户突破，能力建设全面开启。2023 年公司新型高分子材料等完成收入4.36 亿元，公司锚定新能源市场，重点开拓高端聚氨酯减振制品、聚氨酯耐磨制品、HP-RTM 复合材料制品、先进有机硅材料制品四大市场，多个产品通过客户验证，实现批量供货。能力建设方面，推进新材料产业基地建设，形成规模效应。

【投资建议】

公司以新材料起家，深耕轨道交通、风力发电和汽车业务，且均在行业内处于领先地位。我们看好公司凭借先发优势和科研实力，全面推进各业务发展，实现市场份额的提升和盈利能力的提升。

我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为197.20/226.53/255.97 亿元，分别同比+12.44%/+14.88%/+12.99%，归母净利润分别为6.65/8.64/10.59 亿元，分别同比+72.10%/+30.08%/+22.52%，对应PE 为14/11/9 倍，EPS 为0.81/1.05/1.28，维持公司“买入”评级。

【风险提示】

风电叶片价格不及预期；

风电装机量不及预期；

行业汽车销量不及预期；

公司市场份额提升不及预期。