事件描述

公司发布2023 年年报：2023 年实现收入175.38 亿元，同比增长16.65%；归属净利润3.86亿元，同比增长8.30%；扣非归属净利润4.21 亿，同比增长147.94%。

折合2023Q4 实现收入49.36 亿元，同比增长10.05%；归属净利润1.12 亿元，同比下降24.74%；扣非归属净利润0.95 亿，同比增长130.60%。

事件评论

全年收入增长，盈利改善。公司收入同增16.65%，主要增长来自于汽车及风电业务，其中汽车产品实现收入68.6 亿，同比增长23.12%，风力风电实现收入67.0 亿，同比增长24.87%。轨道交通及工业工程则保持相对平稳分别小幅增长1.13、1.00%。盈利能力看，2023 年实现毛利率16.4%，同比提升4.2 个pct，其中轨道交通、工业与工程、风力发电以及汽车产品分别提升3.7、3.1、5.2、8.6 个pct 至32.6%、27.2%、12.4%、12.3%，主要受益于产品结构调整、原材料下降以及内部降本等影响。2023 年期间费用率13.9%，同比提升3.1 个pct。其中销售、管理费率分别提升0.8、1.8 个pct，销售费用提升主要因为产品质量保证金及与销售相关的其他费用增加，管理费用增加则主因计提新材德国波恩工厂员工辞退补偿以及股份支付等费用增加。此外去年同期因土地处置实现资产处置收益0.96 亿，本期较少。最终实现扣非归属净利率2.4%，同比提升1.3 个pct。

风电叶片改善明显，未来可期。2023 年公司实现风电叶片产量16.4GW，销量15.89GW，分别同比增长46%、34%。因原材料价格的下跌，公司单MW 价格也回落至42.2 万元/MW，但同时受益公司内部降本增效的影响，毛利率同比提升5.2 个pct 至12.37%。未来展望：盈利能力方面，公司成本下降仍有空间，随着规模扩大以及管理优化，毛利率仍有提升空间；客户结构方面，运达浙江运达重新成为公司第一大客户，供应份额提升至45%，深入推进与明阳风电、海装风电的合作，此外重新获得海外客户Nordex 批量订单；产能布局方面，东北两大新基地吉林松原工厂、哈尔滨宾县工厂完成快速爬坡并实现量产，射阳地区产能扩建工厂已顺利实现投产，西南、新疆及蒙西地区的产能扩建工作按计划推进，海外基地建设工作取得阶段性进展，十四五产能布局基本成形。

博戈未来有望扭亏。2023 年博戈推进德国地区重组工作，加速新能源转型步伐，全年完成收入68.6 亿元，创历史新高。盈利情况看，受益公司多举措降低生产成本，同时积极向客户申请价格补偿等，毛利率提升8.6 个pct 至12.27%。此外2023 年支付德国工厂辞退补偿费用合计1.37 亿元，最终利润总额亏损2.2 亿，较2022 年的4.9 亿大幅减亏。

考虑到历史包袱逐步解除，以及亚太地区产能占比提升等，预计公司汽车板块有望扭亏。

投资建议：公司作为中国中车旗下一级子公司，股权激励落地管理优化；风电叶片优势显著，有望迎来量利双升；轨交业务优势显著，保持稳定增长；汽车业务则有望扭亏。预计公司2024、2025 年归属净利润为6.8、8.8 亿元，对应估值14、11 倍，买入评级。

风险提示

1、风电装机不及预期；

2、国际化经营及管理风险。