核心观点：

内需承压、外需亮眼，23 年归母净利同比-2.3%。据宝钛股份23 年报，23 年公司实现营收69 亿元，同比增4.4%，归母净利5.44 亿元，同比减2.3%。23Q4 毛利率同环比下滑，归母净利同环比转亏。23 年国内营收同比减5%至54 亿元，国外营收同比增77.7%至13 亿元。23年钛行业受复杂经济环境以及石化等领域投资弱周期影响，钛材需求减少，市场竞争激烈，盈利能力承压。

全面推进技改扩能，夯实钛材主业。据公司23 年报，23 年公司钛合金实际产能3.3 万吨，产量3 万吨，同比降7.8%。同时公司以自有资金开展多项技改工作，包括高品质钛合金熔炼及返回料循环利用、宝钛合金公司技改扩能等项目。十四五时期，公司规划形成5 万吨钛产品及一定量的锆、镍等金属产品生产能力。

优化产品结构，强化市场意识，开拓内外增量市场。据公司23 年报，公司着力提升钛材在航空、航天、舰船、兵器、深海等领域的应用比例，优化产品结构，提高中高端用钛的市占率。未来，公司将强化市场意识，开拓石化、氯碱、氢能、3C 等市场领域，并深度融入国际供应链体系，拓宽高端审核认证和长协签订，开创外贸市场。

盈利预测与投资建议：给予公司“买入”评级。预计公司24-26 年EPS分别为1.67/2.09/2.40 元/股，对应24 年3 月30 日收盘价的PE 为17/13/12 倍，20 年以来公司PE 估值均值为37 倍。公司是钛合金行业龙头，考虑未来继续扩产并坚持创新提高发展质量，参考可比公司估值，给予公司24 年25 倍PE 估值，对应公司合理价值为41.63 元/股，给予公司“买入”评级。

风险提示。原材料大幅波动的风险。下游需求不及预期。产能建设进度不及预期。产品认证不及预期。