事件：

公司于2024年3月29 日发布 2023年年报：全年实现营业收入 69.27亿元，同比增长4.41%；实现归母净利润5.44 亿元，同比下降2.29%；扣非后归母净利润4.75 亿元%，同比下降7.74%。

点评：

2023 年业绩承压，主要受下游需求影响。2023 年公司收入实现平稳增长，净利润有所下降，主要受到钛合金销量下滑影响。2023 年公司毛利率/净利率分别为21.18%/9.74%，同比-0.46/-0.39 个百分点；销售/管理/财务费率分别为0.91%/3.51%/0.52%，同比+0.14/-0.03/-0.46 个百分点；分季度来看，2023 年第四季度公司实现营业收入13.16 亿元，同比下降14.31%，实现归母净利润-0.05 亿元，同比下降111.99%。钛合金产销量方面，公司2023 年实现产量3.0 万吨，同比下降7.76%，销量2.94 万吨，同比下降7.05%，主要受军品订单节奏变化以及石化等部分下游应用领域投资弱周期影响。

公司研发实力雄厚，拥有多项具有自主知识产权的核心技术。公司2023 年研发费用2.89 亿元，同比增长18.13%。公司研制的 4500 米载人潜水器“深海勇士号”钛合金载人球壳达到国际先进水平，成功研制万米级载人潜水器钛合金载人球舱，顺利实施完成多项国家重大科技专项、863 计划项目、国家重点研发计划、国家发改委海洋工程研发及产业化项目，航空、航天、深海空间站等预研项目有序推进。

政策利好有利于公司钛合金业务发展。陕西省发改委制定千亿级钛材产业创新集群行动计划，力争到2025 年全省钛材加工规模达到11 万吨，年产值达1000 亿元以上，到2030 年年产值达2000 亿元以上。未来公司将着力提升公司钛材在航空、航天、舰船、兵器、深海等领域的应用比例，进一步优化产品结构调整，提高中高端用钛的市场占用率。

投资建议：我们根据年报情况调整盈利预测，预计公司2024-2026 年营收分别为85.25/91.6/103.34 亿元，归母净利润分别为8.25/9.42/10.64 亿元，对应EPS 为1.73/1.97/2.23 元，对应PE15.8/13.83/12.25X，维持“买入”评级。

风险提示：产品交付不及预期、盈利预测与估值不及预期