事件：公司发布2023 年年报。2023 年，公司实现营业收入69.27 亿元，同比增长4.41%，归母净利润5.44 亿元，同比减少2.29%，扣非归母净利润4.75亿元，同比减少7.74%。单季度来看，2023Q4，公司实现营业收入13.16 亿元，环比减少30.82%，同比减少14.31%；实现归母净利润-0.05 亿元，环比减少103.06%，同比减少110.80%；实现扣非归母净利润-0.31 亿元，环比减少120.75%，同比减少186.93%。

量&价：军用和民用市场需求下滑，量价均承压，出口市场增长迅速。2023年，公司钛产品产量约30013.33 吨，同比减少7.76%，销量约29379.58 吨，同比减少7.05%。2023Q4，公司钛产品产量约5903 吨，环比减少18.20%，同比减少24.81%，销量约5159 吨，环比减少31.52%，同比减少29.34%。钛产品销量下滑主要系军品需求放缓叠加民品化工行业资本开支不足所致，23 年下半年来下游采购显著放缓。公司2023 年毛利率为21.18%，同比下降0.46pct；2023Q4，公司毛利率为15.63%，环比下降6.60pct，同比下降3.17pct；分产品毛利率来看，2023 年，公司钛产品毛利率为21.76%，同比下降0.04pct；其他产品毛利率为14.85%，同比下降3.29pct。分区域来看，2023 年海外营收约13.33 亿元，同比增长77.74%，主要得益于出口航空市场复苏叠加3C 领域贡献新需求增量。

减值计提： 2023 年，公司计提资产减值损失为8686.17 万元，主要系对存货跌价损失及合同履约成本减值损失进行计提；公司计提信用减值损失3190.39 万元，主要系公司应收账款增加，确认的信用减值损失增加所致。

核心看点：（1）高端钛材项目逐步投产，钛产品结构持续优化。公司2021年初成功完成非公开发行股票，募集资金净额19.68 亿元，保障募投钛材项目顺利实施。1）宇航级宽幅钛合金板材、带箔材项目预计增产板材1500 吨/年、钛带5000 吨/年、箔材500 吨/年；2）高品质钛锭、管材、型材项目预计增产钛锭10000 吨/年、管材290 吨/年、钛合金型材100 吨/年；随着钛材项目逐步投产，公司钛产品结构得到优化。（2）公司不断提高产能，2023 年实际钛加工材产能达到32942 吨，仍有400 吨在建产能，计划在十四五达到5 万吨钛加工材产能。（3）公司提高原料自给率，以减少价格波动对成本的影响。随着海绵钛产量释放，公司原料自给率提升，保障公司业绩稳定性。（4）3C 领域钛合金材料应用有望打开新成长空间，公司作为上游钛材主要供应商有望深度受益。

投资建议：公司钛及钛合金生产规模国内领先，受益于航空航天、3C 消费电子等领域快速发展拉动钛材广阔需求空间，未来成长可期。我们预计2024-2026 年，公司归母净利润为5.83、7.12、8.42 亿元，对应3 月29 日股价的PE分别为23/19/16X，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；项目进展不及预期。