23 年实现归母净利5.44 亿元，维持“买入”评级公司23 年实现营收69.27 亿元（yoy+4.4%），归母净利润5.44 亿元（yoy-2.3%）；23Q4 实现营收13.16 亿元（yoy-14.3%，qoq-30.8%），归母净利-0.05 亿元（yoy-112.0%，qoq-103.1%）。我们根据公司23 年钛产品经营结果下调24-25 年产销量及毛利率假设，并考虑公司费用控制，预计公司24-26 年EPS 为1.46/1.81/1.86 元（前值：1.80/2.13/-元），可比公司PE（2024E）均值为22X，给予公司24 年22XPE，对应目标价32.12 元（前值37.91 元），维持“买入”评级。

毛利率下降+期间费用率上升，23Q4 业绩承压

公司23 年钛产品产、销量分别3.00、2.94 万吨，同比-7.76、-7.05%，单吨毛利小幅上升0.5 万元/吨至4.67 万元/吨，但由于单吨售价小幅上升，因此毛利率同比基本持平，为21.8%；其他金属产品产、销量分别1006、962吨，同比+37.19%、+29.41%，毛利率同比下降3.29pct 至14.85%。期间费用率同比小幅上升0.13pct 至9.12%。公司23Q4 业绩承压，除了毛利率下降较多（15.63%，环比-6.60pct）以外，也由于期间费用上升较多。其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别环比上升1.04pct、3.03pct、4.35pct 至1.71%、6.16%、7.68%。

钛合金龙头，积极扩产

公司主要从事钛及钛合金的生产、加工和销售，是中国最大的钛及钛合金生产、科研基地。公司拥有国际先进、完善的钛材生产体系，主要产品为各种规格的钛及钛合金板、带、箔、管、棒、线、锻件、铸件等加工材和各种金属复合材产品。21 年募投项目包含高品质钛锭、管材、型材生产线建设项目及宇航级宽幅钛合金板材、带箔材建设项目。第一个项目建成达产后，预计将年新增钛及钛合金锭总产能10,000 吨、钛合金管材产能290 吨、钛合金型材产能100 吨。第二个项目达产后，预计将新增板材产能1,500 吨/年、带材产能5,000 吨/年、箔材产能500 吨/年。

24 年计划生产钛产品4 万吨，实现营收75 亿元2024 年公司的经营目标是：实现营业收入75 亿元，成本费用计划68 亿元，钛产品产量4 万吨，固定资产投资计划2.31 亿元。公司2024 年为购买原辅材料、募集资金项目建设、技改技措的自建项目、支付劳务费、现金股利、归还银行贷款等所需的资金总额预计为70 亿元。

风险提示：行业竞争加剧风险；市场需求低于预期导致价格、产销量下跌；原材料价格波动风险。