事件：公司发布2023 年三季报。2023 年前三季度，公司实现营业收入56.11亿元，同比增长10.05%，归母净利润5.49 亿元，同比增长6.89%，扣非归母净利润5.06 亿元，同比增长4.63%。单季度来看，2023Q3，公司实现营业收入19.02 亿元，环比增加3.71%，同比增长10.52%；实现归母净利润1.69 亿元，环比减少30.83%，同比增长10.27%；实现扣非归母净利润1.50 亿元，环比减少33.11%，同比增长7.54%。

点评：国内钛材需求下滑影响销量，出口钛材稳步增长

量：23Q3 公司钛产品销量环比下滑，主要系国内民用和军品钛材需求下滑，出口钛材市场稳步增长。2023 年前三季度，公司钛产品生产量24110 吨，同比减少2.34%，销售量24221 吨，同比减少0.36%；其他金属产品生产量896 吨，同比增加57.81%，销售量833 吨，同比增加39.11%。2023Q3，公司钛产品生产量7217 吨，环比减少21.34%，同比减少14.59%，销售量7533 吨，环比减少9.70%，同比减少8.31%；其他金属产品生产量359 吨，环比增加27.11%，同比增加246.99%，销售量360 吨，环比增加56.87%，同比增加154.88%。

价：23Q3 公司毛利率环比下降。2023 年前三季度，公司毛利率为22.48%，同比下降0.02pct；2023Q3，公司毛利率为22.23%，环比下降4.54pct，同比提升3.14pct。2023Q3，海绵钛均价为54849 元/吨，环比下降21.80%；钛板均价为93 元/公斤，环比下降11.90%。

核心看点：高端钛材产能投产，产品结构有望进一步优化1、高端钛材项目逐步投产，钛产品结构持续优化。公司2021 年初定增募投高端钛材项目：（1）宇航级宽幅钛合金板材、带箔材项目包括板材1500 吨/年、钛带5000 吨/年、箔材500 吨/年；（2）高品质钛锭、管材、型材项目包括钛锭10000 吨/年、管材290 吨/年、钛合金型材100 吨/年。随着钛材项目逐步投产，公司钛产品结构将进一步优化。

2、公司是国内钛材龙头，“十四五”规划成为国际钛业强企。公司是国内及出口航空航天钛材的最主要供应商之一， 2022 实际钛加工材产能达34214 吨。

公司“十四五”发展战略计划达5 万吨钛产品生产能力，有望建成国际钛业强企。

3、海绵钛扩产，公司原料自给率提升。宝钛华神年产12000 吨海绵钛扩建项目逐步投产，公司原料自给率提升，保障公司原料供应。

4，3C 应用打开钛材新需求空间，公司有望持续受益。苹果、荣耀、小米等智能手机厂商采用钛合金制备零部件，打开钛材3C 应用市场，公司作为上游钛材供应商未来有望持续受益。

投资建议：受益于航空航天、3C 等领域发展，钛材需求空间广阔，随着高端钛材项目投产，公司业绩释放可期。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为7.06/8.92/11.64 亿元，对应10 月27 日收盘价，2023-2025 年PE 依次为22/18/14 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：项目不及预期风险，原材料价格波动风险，市场竞争风险等。