核心观点：

23 年和24Q1 收入和业绩同比下滑。公司23 年实现营收34.42 亿元，同比-3.36%，归母净利润5.25 亿元，同比-14.25%。毛利率21.00%，净利率15.26%，同比小幅下滑。主要是节能项目到期收入下滑，以及项目优惠期结束所得税费用增加（23 年所得税费用0.94 亿元，同比+45.19%）。23Q4 实现营收7.06 亿元，同比-14.09%，归母净利润0.79亿元，同比+1014.62%。主要是22Q4 受疫情影响单季度归母净利润为负。24Q1 实现营收7.39 亿元，同比-10.59%，归母净利润1.07 亿元，同比-7.08%。毛利率18.33%，净利率14.53%，同比均有所提升。

分业务来看：（1）电力销售及工程安装23 年收入18.68 亿元，同比+1.42%，毛利率8.03%，同比-0.96pct。公司23 年售电收入（含增值税）为20.96 亿元，同比+2.83%，主要是售电结构变化及市场化电价执行。其中售电价为648.93 元/MWh，同比+3.65%，售电量为32.29亿千瓦时，同比-0.79%。（2）节能服务收入15.71 亿元，同比-8.50%，毛利率36.34%，同比-0.17pct。陕西一期、浙江二期竣工，新疆三期、五期启动，此外，公司签订山西一期，初步确认山西二期，形成滚动开发态势。考虑近期发布配网政策，配网节能改造未来有望迎来发展机遇。

公司公布24 年经营计划，关注后续用户侧业务拓展。24 年公司计划完成固定资产投资3.63 亿元（23 年资本性支出为3.98 亿元），实现营收31.24 亿元，经营计划略低于23 年实际情况。公司或加快转型，23 年5 月公告聘任国网综能集团人员担任上市公司高管，23 年年报提出为京东方等用户提供节能咨询等服务，关注用户侧业务拓展。

盈利预测与投资建议：预计24-26 年归母净利润为5.45/5.52/5.57 亿元，同比增长3.7%/1.3%/1.0%。给予公司24 年归母净利润30.0x PE，对应合理价值14.89 元/股。维持“买入”评级。

风险提示：输配电价下降；用电量增长偏慢；节能项目投产不及预期。