核心观点：

事件：5 月15 日国家发改委发布第三监管周期省级电网输配电价，重点明确了工商业电价构成、分省输配电价水平等，将于6 月1 日执行。

本轮输配电价预计有所上浮，电网收入将改善，投资能力增强。输配电价3 年核定一次，对比近两次：①口径不同：上轮输配电价含增值税、线损、交叉补贴及区域电网容量电价；本轮输配电价仅含交叉补贴，线损费用、系统运行费用（辅助服务费用、抽水蓄能容量电费等）单列。②背景不同：上轮输配电价于20 年9 月披露，17-20 年我国连续4 年降电价，向下游让利，输配电价核价偏低；本轮核价已正常化。

③根据我们测算，大部分省份调整后的单一制输配电价（本轮输配电价+线损费用+容量电费）有所上浮，两部制输配电价变化由于数据不足而难以计算，考虑两者具有相似的政策制定思路，预计亦有所上浮。

本轮输配电价为调节性资源构建独立的价格传导机制，支持其规模化发展。工商业用户用电价格=上网电价+上网环节线损费用+输配电价+系统运行费用+政府性基金及附加，系统运行费用包括辅助服务费用、抽水蓄能容量电费等。系统运行费从输配电价中拆分单列表明：①用户为调节性资源付费、为绿色转型付费的趋势已经确立。②能够解除电网企业的后顾之忧（先前电网企业会担心系统运行费用规模扩大后影响正常的输配电价），有助于加速调节性资源建设。③电改加速可期。

电力市场由电能量市场（中长期+现货）、辅助服务市场、容量市场组成，后两者因缺乏收入来源而推进较慢。本次系统运行费用单列，将为辅助服务、容量市场提供单独收入来源，加快其发展节奏。

小用户电价增幅更大，增量配电发展和用电服务需求有望提速。①根据我们测算，单一制电价中，大部分省份调整后的电量电价较上一监管周期有所上涨。②两部制电价中，容（需）量电价分电价等级设定，电压等级越低价格越高。③分电压等级核定容（需）量电价有助于增量配电运营主体获取价差、提升收益空间。④小用户电价上涨压力大于大用户，针对小用户的用电/用能管理服务需求有望更快释放。

投资建议：①输配电价上浮支撑电网投资能力上行，利好电网设备，建议关注许继电气、平高电气、思源电气等。②为调节性资源构建独立的价格传导机制，利好储能、气电、火电灵活性改造、需求侧响应等，建议关注阳光电源、上能电气、盛弘股份、科士达、东方电气、朗新科技、恒实科技等。③用电服务需求有望快速释放，利好综合能源服务，建议关注涪陵电力、南网能源、安科瑞、苏文电能、科林电气、金冠电气等。④电力市场化加快推进，建议关注国能日新。

风险提示：经济下行压力加大导致价格传导不及预期；地方配套政策出台不及预期；电力系统运行出现安全稳定风险导致电改减速。