核心观点：

集团公司综合能源、储能事业部高管赴上市公司任职。5 月7 日下午，公司公告聘任徐臣、王楠担任公司副总经理。徐臣为国网综能集团综合能源事业部副总经理，王楠为国网综能集团储能事业部总经理。

公司传统业务与综合能源和新型储能业务具有协同效应，近年来积极向终端客户延伸、新高管任职有望加速业务拓张。公司目前业务包括电网运营（重庆涪陵区）和配网节能（国网经营区），与综合能源和新型储能业务具有协同性：如电网配网节能与工商业配网节能相近；台区储能可有效解决配变容量不足，缓解用电高峰缺电，延缓配网改造时间，或成为配网节能改造的新发展模式。21 年以来，公司计划发展用户储能站、分布式屋顶光伏建设等新型业务；22 年公司完成15 家大工业客户的前期摸排，与5 家企业达成了光伏项目合作意向，同时计划支持新型储能规模化应用，已积极探索面向终端用户的业务拓张。

电改促使用户侧承担更多消纳责任，综合能源服务发展有望步入快车道。根据我们《新型电力系统系列之四：电改传导消纳压力，综能服务蓄势待发》报告分析，新能源消纳压力加大向用户侧传导，用户侧将承担更多消纳责任（参与需求响应、配置储能、建立微网等），综合能源服务需求有望兴起。综合能源服务实现用户侧分布式光、储、充、可控负荷等资源一体化运行，最大限度适应电价波动，具备万亿市场潜力。

盈利预测与投资建议。公司在22 年年报中明确23 年收入目标为34.80亿元，考虑电网运营和节能改造业务，预计23-25 年收入为36.99/37.80/40.00 亿元，同比增长3.84%/2.19%/5.82%，归母净利润为7.36/7.73/8.59 亿元，同比增速为20.02%/4.98%/11.21%。给予公司23 年25.0x PE，对应合理价值20.11 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。核定的输配电价出现下降；用电量增长不及预期；配网节能项目开拓和投产进度不及预期。