国网旗下配网节能平台，利润稳步增长

公司主营业务为电网运营业务、配电网节能业务，2022 年实现归母净利润6.13 亿元，同增21.21%。公司作为承载国网配网节能业务的唯一平台，充分受益于国网各区域新增配网建设需求，我们维持公司23-24 年归母净利润预测值为8.12/9.44 亿元，新增25 年预测为11.01 亿元。参考可比公司23年Wind 一致预期PE 均值19 倍，考虑到公司作为国网旗下唯一配网节能平台，业务优势明显，给予公司 23 年 23x PE，目标价20.47 元（前值15.44元），维持“增持”评级。

净利润稳步增长，期间费率同比下降明显

公司2022 年全年实现营业收入35.62 亿元，同增13.24%；归母净利润6.13亿元，同增21.21%；扣非归母净利润5.86 亿元，同增15.41%。公司2022年度毛/净利率分别为22.28%/17.21%，同比-0.40/+1.13pct。公司2022 年期间费用率相比21 年全年下降1.78pct 至3.67%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.06%、3.70%、-0.09%，相比22 年全年下降0.09pct、0.21pct、1.49pct，其中财务费用率降低主要因增发股票募集资金后利息费用减少，同时闲置资金签订协定存款合同提高了利息收入。

配电网节能业务持续优化，公司加大市场开发

公司成功签订新疆五期项目，有序开展新疆六期前期工作，顺利竣工陕西一期、浙江二期项目，启动实施新疆三期、五期项目。22 年公司积极实现在运项目回款，积极开展福建项目、山东二期及三期项目款项回收，按期完成河南收购项目移交。公司介入节能服务业务较早，拥有丰富的开发、投资、实施及运营经验；具有资源整合和合作关系优势，逐步形成具有自主知识产权的节能服务系统解决方案。随着“双碳”行动方案的实施，我们预计节能改造和能效治理需求会进一步上升，公司有望显著受益。

电力供应业务深耕涪陵，开创发展新局面

公司电网运营业务主要集中于重庆市涪陵区，涪陵立足工业强区，定位为重庆市工业化、城镇化重点区域，2022 年全区第二产业增加值869.96 亿元，同增2.2%，占比57.8%,相比21 年全年提高2.0pct。公司既能直接受益城镇化进程，又能从涪陵区工业经济发展中获益。公司拥有完善的供电网网络，保证了对辖区电力供应的市场优势，具有较强的竞争优势。2022 年公司建成重庆首批“负荷聚类平台”试点示范项目。随着电力市场化交易量占比提升，公司电网业务毛利率明显提升，22 年为9.0%，而20/21 年分别为3.0%/3.4%。公司电力供应业务盈利水平有望持续提升。

风险提示：电网投资不及预期；行业竞争加剧。