国网配网节能业务唯一载体，净利润快速增长

公司2021 年/22Q1 实现营收31.46/8.47 亿元，同比+18.5/10.67%，实现归母净利润5.05/1.88 亿元，同比+26.05/22.04%，21 年归母略低于预期（5.60 亿），主要系配网节能改造进展速度低于预期。公司是国网旗下唯一配电和节能业务平台，21 年各地配网节能资产注入后，充分受益于国网各区域内配网建设需求，我们预计22-24 年归母分别为5.91/6.77/7.79 亿元（22/23 年预测前值为6.11/6.84 亿），可比公司22 年Wind 一致预期PE17.6x，考虑到公司作为国网旗下唯一配网节能平台，业务优势明显，给予公司22 年20xPE，目标价15.6 元（前值17.52 元），维持“增持”评级。

配网节能业务拓展顺利，国网配网节能需求有望提升受益于公司节能项目投产及新增收购项目，21 年公司配网节能业务实现营收17.36 亿元，同增24.81%。21 年成功签订并开工新疆三、四期项目，中标陕西、山西节能项目，滚动开发储备新疆五、六期项目。配网节能业务主要采取合同能源管理模式：公司提供节能服务，自投运开始，在分享期内，按节能效益分享比例确认收入。截止21 年底，陕西一期、新疆四期工程进度均已超80%，山西运城项目已竣工，有望在22 年释放业绩。据国网“双碳”行动方案，十四五期间国网着力提高终端消费电气化水平；推动节能减排加快实施，降低碳排放水平，我们认为十四五配网节能改造需求有望提升。

收购资产解决同业竞争问题，充分受益于国网配网节能改造需求公司于20 年底与各省综合能源公司签订购买资产资产协议，收购各地配网节能资产。据20 年12 月发布公告，各省综能公司与涪陵电力签订业绩承诺补偿协议，承诺现有资产包在20-22 年净利润不低于1.39、1.58、1.44亿元，20/21 年已实现净利润1.52/1.64 亿元。据16 年收购节能资产协议，国网公司承诺21 年前解决国网内部同业竞争问题，据公司21 年报该承诺已及时严格履行，未来将充分受益于国网区域内配网节能改造需求。

电力供应业务深耕涪陵，恢复增长

2021 年公司电力供应业务实现营收14.08 亿元，同增11.39%，实现正向增长。公司电力供应业务主要集中在重庆涪陵区，为区域内企业提供电力供应和销售服务。据国家统计局披露，21 年重庆市发电量同增20.15%，涪陵定位为重庆市工业化、城镇化主战场以及重要的制造业基地，2021 年全区第二产业增加值782.78 亿元，同增6.7%。公司同时受益于涪陵城镇化与工业化发展，业绩有望实现稳步增长。

风险提示：电网投资不及预期；行业竞争加剧