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根据新华社报道，国家发展改革委、国家能源局近日正式复函国家电网、南方电网，推动开展绿色电力交易试点工作。9 月7 日绿色电力交易试点正式启动。

投资要点

赋予绿色电力环保属性，首日交易量活跃。从能量利用角度，电力是同质化产品，水火风光核所发电量并无区别，在原有价格体系下仅能体现能量价值。此次绿色电力交易通过限制参与交易的电源品种，实质上是将电能的来源做出区分，给予绿色电力“差异化”标签，让用户企业可以买到“绿电”。根据新华社报道，9 月7 日当日启动的首次绿色电力交易共17 个省份259 家市场主体参与，达成交易电量79.35 亿千瓦时。其中，国家电网公司经营区域成交电量68.98 亿千瓦时，南方电网公司经营区域内成交电量10.37 亿千瓦时；预计将减少标煤燃烧243.60 万吨，减排二氧化碳607.18 万吨，首日交易量较为活跃。

参与主体方面，发改委表示近期以新能源发电为主，未来逐步扩大到水电等其他可再生能源，优先安排平价项目。根据政策文件，此次绿色电力交易以风电、光伏等绿色电力产品为标的物，在电力中长期市场机制框架内设立交易品种，能够全面反映绿色电力的电能价值和环境价值，并提供相应的绿色电力消费认证。发改委表示在交易主体方面，近期以新能源发电为主，未来逐步扩大到水电等其他可再生能源；优先组织无补贴、无保障性收购的风电、光伏项目电量；其次是无补贴、电网保障收购的风电、光伏电量；再次是带补贴的项目在合理利用小时数之外的风电、光伏电量。从政策精神来看，绿色电力交易有望率先增厚平价项目盈利能力，提高平价项目收益率，对存量带补贴项目影响相对较小。因此我们分析此次绿色电力交易政策旨在鼓励加速平价项目发展，而非解决存量项目补贴拖欠问题。

采用“证电统一”模式，绿证和绿电同步交给购买绿电的用户。此次方案明确，国家可再生能源信息管理中心根据交易需要核发绿证，划转至电力交易中心，交易中心根据绿电交易结果将绿证分配至电力用户，因此属于“证电统一”模式，而非2017 年绿证采用的“证电分离”模式。但是交易中心还组织开展市场主体间的绿证交易和划转，为未来政策完善后绿证单独的交易预留空间。远期来看，我们分析绿色电力交易对ESG 要求较高的高科技企业、跨国企业具有较高吸引力，同时绿色电力交易有望引入国际减排合作机制。面对欧盟等碳减排进展较高的地区，部分出口企业或存在刚性需求，有望打开绿电交易空间，提升新能源企业盈利能力。

继续开好新能源运营商价值全面重估。1）火电转型：首推华润电力、中国电力。两者作为全国型大火电龙头，依托庞大的存量煤电资产提供充足的现金流，新能源装机及利润高速增长，当前市值处于绝对低估状态。2）纯新能源运营商：推荐中广核新能源、龙源电力、三峡能源。三者分别作为中广核集团、国家能源集团和三峡集团的旗舰新能源开发平台，依托大股东在全国的庞大电力开发实力，新能源装机持续增长。3）水电：推荐长江电力、华能水电、川投能源。一方面水电未来也有望受益于绿电交易，另一方面，金沙江中下游、金沙江上游、雅砻江清洁能源基地已被纳入十四五规划，水电具备极强的调节能力，龙头水电公司均有望通过水风光一体化项目切入新能源运营领域，打开成长空间，存量水电资产价值也有望获得重估。

风险提示：绿电交易政策进展不及预期。