投资要点

政策鼓励一体化大基地新能源项目建设。在碳中和大背景下，为了加快实现风电光伏为主的新能源发展，构建新型电力系统，从中央到地方在十四五规划中都积极推动多能互补、一体化大基地的建设。1）大基地建设：在国家十四五规划中提出建设金沙江上下游、雅砻江流域、黄河上游和几字湾、河西走廊、新疆、冀北、松辽等清洁能源基地，建设广东、福建、浙江、江苏、山东等海上风电基地。各省在十四五规划中也纷纷将千万千瓦级大基地项目作为十四五能源重点工程。2）多能互补：今年3 月发改委、能源局发布《关于推进电力源网荷储一体化和多能互补发展的指导意见》，政策指出源网荷储一体化和多能互补发展是提升可再生能源开发消纳水平和非化石能源消费比重的必然选择。在具体的多能互补实践中，具体可分为风光储一体化，也即新能源+储能；风光水（储）一体化，也即依托存量大水电的调节能力，发展新能源；风光火（储）一体化，利用存量煤电项目的调节能力实现风光火打捆外送。目前我们观察到各省均在积极组织对有关一体化大基地的研究、论证、储备工作，预期后续有关项目落地有望加速。

规模化、多能互补项目具备多重优势。一方面可以通过规模化的开发和运作，降低包括土地、土建、安装在内的一系列成本，通过推动非技术成本的下降促进平价时代新能源发展。

另外，大基地项目普遍与多能互补相结合，通过风光水火储的互相调节、调剂，其中风电、光伏内部可以抵消对冲部分波动，水电、火电、储能也可以对风电、光伏的波动进行有效调节。当前新能源的消纳调节问题已经成为制约新能源发展的主要矛盾，多能互补的大基地项目有利于消纳问题解决。最后大基地项目可以最大化发挥特高压外送线路的输送能力。

大基地项目部分是依托于存量特高压通道，通过打捆方式提高通道利用率；部分是依托新建特高压通道，通过合理的项目配置规划保障新建通道利用率最大化。

关注电力龙头标的在新能源大基地项目开发中的投资机会。1）火电：推荐内蒙华电，建议关注华润电力、中国电力、华能国际。内蒙华电在内蒙区域拥有超过1000 万kw 煤电项目，其中超过一半通过特高压外送华北电网。公司存量煤电资产和新能源项目开发之间存在极强的互补性，公司目前已经拥有超过140 万kw 优质新能源项目，未来有望成为内蒙古大基地项目重要开发主体。华润电力、中国电力、华能国际作为全国型大火电龙头，依托庞大的存量煤电资产在大基地项目积极卡位，未来有望提高新能源增量市场市占率。

2）新能源：推荐三峡能源、龙源电力。龙源电力和三峡能源作为国家能源集团和三峡集团的旗舰新能源开发平台，依托大股东在全国的庞大电力开发实力和存量资产，预期将成为大基地开发的核心主体。3）水电：推荐长江电力、华能水电、川投能源。金沙江中下游、金沙江上游、雅砻江清洁能源基地已被纳入十四五规划，水电具备极强的调节能力，未来水风光一体化会成为大基地开发的重点之一。龙头水电公司均有望通过水风光一体化项目切入新能源运营领域，打开成长空间。存量水电资产价值也有望获得重估。