资产注入带动，净利润同比高增

2021 年08 月27 日公司发布半年报，上半年实现营收15.07 亿元，同比+21.61%，实现归母净利2.41 亿元，同比+51.99%；扣非净利2.39 亿元，同比+51.63%。公司是国网节能上市平台，21 年各地配网节能资产注入后，充分受益于国网各区域内配网建设需求，考虑到配网节能需求逐步提升，我们预计21-23 年归母净利润分别为5.60/6.11/6.84 亿元（前值为5.44/6.00/6.55 亿元），可比公司21 年wind 一致预期PE 为20.09 倍，考虑到解决国网内部同业竞争问题后，公司将充分分享国网配电改造需求，我们给予公司21 年24 倍PE，对应目标价17.52 元，维持“增持”评级。

配网节能资产稳步提升，带动公司毛利率增长

根据公司披露，21H1 受益于公司节能项目投产及新增收购项目，公司配网节能改造业务营收大幅提升。截至21H1，公司在建工程共计3.39 亿元，较2020 年末增加10%，主要系新增在建工程尚未完工，导致整体的在建工程提升。我们预计生产性技改项目和新疆二期项目有望在21 年有望释放业绩，对应年均合同额约为0.87 亿元，助力公司未来营收提升。据国网 “碳达峰、碳中和”行动方案，十四五期间国网着力推动全社会节能提效，着力提高终端消费电气化水平；推动公司节能减排加快实施，着力降低自身碳排放水平，我们认为十四五配网节能改造需求或提升。

收购资产解决同业竞争问题，充分受益于国网配网节能改造需求公司于20 年底与各省综合能源公司签订购买资产资产协议，收购各地配网节能资产。根据20 年12 月发布的《非公开发行股票预案》，各省综能公司与涪陵电力签订业绩承诺补偿协议，承诺现有资产包在20-22 年净利润规模不低于1.39、1.58、1.44 亿元，承担相应补偿义务，有望进一步增加拟购入资产的业绩的稳定性。据16 年收购节能资产协议，国网公司承诺5 年内解决国网内部同业竞争问题，未来将充分受益国网区域内配网节能改造。

涪陵地区用电量提升，营收和盈利均有望改善

公司电力供应业务主要集中在重庆涪陵区域，向重庆电力及川东电力采购电量，为本区域内企业提供电力供应和销售服务。20 年受当地用电量下降以及工商业电价按照95%结算影响，电力供应业务营收和毛利率均有所承压。根据国家统计局披露，21H1 重庆地区GDP 为1.29 万亿（同比+12.8%），发电量500.3 亿千瓦时（同比+26.37%），年内公司电力供应业务售电量有望提升。涪陵规划21 年电价降幅在2.85%以内，相较于20 年电价按照95%结算，21 年公司平均售电价有望较20 年回升，支撑电力供应业务增长。

风险提示：电网投资不及预期；行业竞争加剧。