事件：

国家能源局2021 年4 月22 日发布《2021 年能源工作指导意见》。

政策解读：

碳中和承诺后首份能源工作指导意见，清洁化转型成为核心焦点。3 月15 日习总书记主持召开中央财经委员会第九次会议上提出“十四五”是我国碳达峰的关键期、窗口期，要构建清洁低碳安全高效的能源体系，深化电力体制改革，构建以新能源为主体的新型电力系统。此次国家能源局2021 年能源工作指导意见全面围绕碳达峰、碳中和目标展开，对比“十三五”期间能源工作指导意见，此次意见大幅扩充了有关能源清洁化的表述，总量目标包括：1）煤炭消费比重下降到56%以下；2）新增电能替代2000 亿千瓦时左右，电能占终端能源消费比重力争达到28%左右；3）非化石能源装机力争达到11 亿千瓦左右，风电、光伏发电量占比达到 11%左右等。我们判断在经济复苏、电能替代双重驱动力下，2021 年起我国用电增速有望迎来向上拐点，电力行业将成为碳中和最受益的领域之一。

指导意见着重强调落实新能源消纳，软硬件建设同时发力。由于新能源出力的波动性、随机性，以新能源为主体的新型电力系统必须具备极强的灵活性，现有以火电为主体的电源结构将面临极大挑战。

此次指导意见着重强调增强电力系统调峰能力，硬件措施方面包括：1）推进电力源网荷储一体化和多能互补发展，加快推动30 万千瓦级和部分60 万千瓦级燃煤机组灵活性改造；2）推动试点城市坚强局部电网建设；3）开展全国新一轮抽水蓄能中长期规划，有序推进储能项目试验示范等。制度建设方面包括：1）发布各省可再生能源电力消纳责任权重，加强评估和考核；2）稳步扩大现货试点范围，健全电力中长期、现货和辅助服务市场相衔接的电力市场体系；3）完善电力需求侧响应机制，引导市场主体健全完善峰谷分时交易机等。从上述措施中可以看出，随着新能源装机占比提升，消纳能力已成为制约新能源发展最重要的因素，解决消纳问题需要“源网荷储”硬件设施同时发力，辅以高效、健全的制度建设。我们判断未来新能源消纳成本有望显性化，具备调节能力的电源，如水电以及灵活性改造后的火电将受益明显，现货市场、容量电价及多能互补等均有望成为变现手段。

投资策略：在碳中和、碳达峰背景下，构建以新能源为主体的新型电力系统，我们建议从以下几个方面寻找优质电力运营商：

1）新能源运营商：近期密集政策把鼓励新能源装机发展放在首要位置，“十四五”新能源运营行业将大有作为。在保障新能源运营商可预期的合理回报率的基础上，我们重点推荐龙源电力、华润电力，建议关注晶科科技、南网能源。

2）传统水电发展多能互补：我们强调我国大型水电具备全球稀缺性，碳中和背景下经济性、清洁性优势再度凸显，2020-2022 年为我国新一轮水电投产高峰，未来几年水电业绩将持续受益装机增长。

另一方面，我们认为水电的灵活性尚未被市场充分认知，我国西南地区风力、光照资源极佳，打造以水电为中心的水风光多能互补项目已被列入“十四五”规划，在解决调峰问题的同时，还可直接利用水电站现有外送线路，有望成为水电公司中长期新的利润增量来源，重点推荐长江电力，建议关注华能水电、国投电力、川投能源

3）传统火电转型：为解决消纳问题对于新能源发展的制约，传统火电调峰属性有望被充分挖掘。

一方面，全面的电力辅助服务市场及容量市场预计有望落地，传统火电调峰能力有望充分变现。另外一方面，火电灵活性改造预计在十四五会成为电网系统的重点工作之一，为保障灵活性改造工作顺利推进，我们预期3-5 年维度火电将会景气度相对向上，盈利能力和稳定性均有提升空间，重点推荐华润电力。

风险提示：具体政策落地速度及力度不及预期，抢装导致上游风电光伏设备价格快速上涨。