事件：公司2021年4 月8日发布2020年年报。2020 年公司实现营业收入26.54 亿元，同比增长1.24%；归母净利润4.01 亿元，同比增长1.02%；稀释每股收益0.91 元，同比增长1.11%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2.2 元（含税），送红股4 股。

点评： 配电网节能服务业务布局完善，公司盈利能力不断提升。公司主营业务为电力销售及工程安装和配电网节能业务，2020 年营收占比分别为47.6%和52.4%。其中，配电网节能业务采用合同能源管理（简称EMC）模式，为电网节能降损提供节能改造和能效综合治理。2016 年公司重组并新增配电网节能服务业务后，2017~2020 年节能服务收入分别为7.93亿元、10.70 亿元、12.52 亿元和13.91 亿元，分别同比增长34.93%、17.01%和11.13%。2020 年电力销售及工程安装毛利率2.97%，同比减少2.70 个百分点；节能服务毛利率36.57%，同比增加0.44 个百分点。

筹划非公开发行，支撑公司长期可持续发展。公司持续推进战略转型升级，资金需求量较大，资产负债率维持较高水平，2017 年~2020 年资产负债率分别为72.46%、69.01%、61.68%和67.82%。为收购国家电网下辖北京、河北等9 家省综合能源有限公司的配电网节能资产及相关EMC合同权利、义务，公司拟向不超过35 名特定投资者非公开发行股票，目前已经证监会发审委会议审核通过。截至2020 年12 月31 日，公司已完成上述资产的交割工作，公司配电网节能服务业务布局获得进一步完善，市场占有率预计将获得提升。

发展“互联网+传统电网”业务，加速向综合能源服务转型。公司以智能化新技术应用为方向，编制能源互联网建设方案，建成投运多站融合试点项目变电站数据中心，并完成电力北斗基站建设，上线运行“安管控”

云平台，打造能源互联网典型案例，利用“互联网+”优势提升传统电网业务运行效率，加速向综合能源服务转型。

盈利预测：我们预计2021-2023 年公司营业收入为30.06/32.43/34.77 亿元，归母净利润为4.53/5.05/5.54 亿元，EPS 为1.03/1.15/1.26 元，对应PE 为18.00/16.15/14.73 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：电改进展不及预期，项目推进不及预期