生态环境部2020 年12 月30 日发布《2019-2020 年全国碳排放权交易配额总量设定与分配实施方案（发电行业）》，1 月5 日发布《碳排放权交易管理办法（试行）》，碳排放权交易2 月1 日起正式实行。

点评：

电力行业率先纳入碳排放交易试点，名单囊括2225 家发电企业。在2060 年碳中和承诺目标下，碳排放权交易旨在通过市场化方式推进高能耗部门节能减排，上述两大文件在我国碳减排政策发展过程中具备里程碑地位。由于电力行业碳排放占比大且数据标准化程度高，此次首批纳入碳排放配额管理范围的名录为“2013-2018 年任一年排放达到2.6 万吨二氧化碳当量”的发电企业，包括纯凝发电机组、热电联产机组及自备电厂，不具备发电能力的纯供热设施不在实施方案范围内。根据筛选结果，2019-2020 年全国碳市场发电行业重点排放单位共计2225 家。

2019-2020 年配额实行全部免费分配，采用基准线法+预分配方式。《实施方案》中明确对2019-2020 年配额实行全部免费分配，按照2018 年的供电（热）量的70%核算2019-2020 年度的预分配配额量，在完成2019 和2020 年度碳排放数据核查后，按机组2019 和2020 年实际供电（热）量对配额进行最终核定；同时，为减轻发电企业负担，清缴配额缺口上限为经核查排放量的20%。方案还进一步鼓励燃气发电，燃气机组经核查排放量高于免费配额的，不需购买缺口，低于免费配额的，可将盈余配额对外出售，为此次政策的明确受益方。

短期配额免费，对火电盈利影响极小；远期付费配额占比提升，高效机组占优。由于此次配额实施方案明确配额全部免费分配，其中70%在年初预分配，剩余30%配额根据实际供电（热）量进行最终核定，因此短期内火电机组盈利能力基本不受影响。中期看，免费配额比例由100%逐步下降将成为必然趋势，但是我们判断鉴于当期电价、煤价、可再生能源调峰压力等因素，以及参考此前上海试点，免费配额占比下降速度将极为缓慢；同时考虑到“十四五”期间容量电价、现货市场等制度有望逐步建立，火电机组定位有望从基础负荷逐步过渡至调峰功能，单个煤电机组碳排放量基数将较目前大幅降低，且电力集团可通过CCER（通过实施项目消减温室气体而获得的减排凭证）进行碳排放缺口抵消，因此我们判断实际碳排放权缺口有限；在配额交易过程中，高效高参数机组将在市场化机制中胜出，甚至有望从交易中获利，低效低参数机组将逐步被市场淘汰，从而达到政策目的。

此次政策有望加速火电企业新能源转型，继续推荐火电转型龙头华能国际、华润电力，以及光伏运营商晶科科技。目前市场对碳中和、碳排放交易等政策均解读为火电的显著利空，我们强调当前已不存在单纯的火电公司概念，华能国际、华润电力近年来转型新能源步伐持续加速，清洁能源利润占比持续提升，预计2020 年华能国际新能源利润超过30%，华润电力有望超过50%。另一方面，中长期看火电资产作为优质调峰电源，仍然将获得长期稳定的盈利空间和现金流表现，从而支撑电力央企同时保持高强度的新能源资本开支以及高分红高股息。因此，碳排放交易政策有望加速火电企业新能源转型，随着新能源装机及利润占比逐渐提升，火电公司ROE 中枢及稳定性均有望上升。此外，为进一步完善碳排放交易供需结构，随着未来新能源、垃圾焚烧发电等清洁能源纳入交易体系，独立新能源运营商也可通过出售CCER 获得额外收入，将其“清洁、绿色”属性变现，推荐晶科科技，建议关注信义能源、林洋能源等。

风险提示：碳排放权交易政策变化。