并购潮再袭，建材盈利承压或加大并购动能

我们跟踪自1994 年至今企业并购金额和数量情况，发现曾经历两波并购潮：

第一次在21 世纪初开始，2007 年并购金额达到13 万亿元巅峰，第二次则在2013 年前后启动，至2021 年再次冲击13 万亿元高峰。22-23 年由于企业自身经营普遍承压较大，市场整体并购也明显放缓，23 年并购金额达5.51万亿，较21 年高点下降18%，今年M1-10 并购金额同比仍有21%的降幅。

建筑建材并购规模来看，过去五年整体保持增长，截止23 年末建筑建材并购金额达91.16 亿美元，较18 年CAGR 达8.3%。并购数量来看，过去五年建筑建材占全行业比重始终处于3~5%区间内，23 年建筑建材并购数量占3.9%，今年以来占比持续提升，24Q3 建筑建材并购数量占比达4.9%。我们认为这主要受行业盈利显著下滑、亏损面扩大，企业经营承压较大影响，22年以来建材行业利润持续下滑，至24H1 利润同比-55%达682 亿元。我们结合政策复盘重组指数历史走势，14 年重组行情累计超额收益率208%，持续时长974 个交易日。此轮来看，2024 年9 月24 日证监会发布“并购六条”（《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》），并购行情再起，截止11月12 日，重组指数累计超额收益率达40%，持续49 个交易日，我们认为对比前一轮行情来看仍处起步阶段。

按图索骥：四条路径、四类逻辑主线探建材重组标的我们从四条路径自上而下来寻找此次并购重组受益建材标的，分别为国资委实控、地方国资实控、民营自然法人实控以及从出资人（LP 及PE 等）角度进行研究，四条路径下分别从收购资产、置换资产以及具有集团资产注入预期/具备“壳”资源属性来梳理。

综合来看，我们从以下四类逻辑主线遴选核心标的：

1） 已公告收并购事宜，以实现产业整合：建议关注广东宏大/江南化工，均已公告收购同行业的民爆炸药资产，未来将进一步实现产业整合。

2024 年前三季度两家企业利润增速分别为31%/7%，未来公司有望通过提升市占率释放更多业绩空间。

2） 已公告收并购、资产置换或剥离事宜：建议关注佛塑科技、道恩股份，均已有公告收购资产事宜，建议关注本钢板材/易成新能/山东玻纤，均有公告资产置换或剥离事宜，且剥离业务多为盈利相对较差的板块（如山东玻纤的热电业务），而注入业务多为盈利更优且具备更高估值的资产板块（如本钢板材收购的矿业），因此此类企业未来完成并购重组后或将实现业绩估值双升。

3） 同一集团实控下有待上市资产注入预期，具备壳属性：推荐公元股份/伟星新材，所在集团下具有IPO 未过会的资产，分别为公元新能/伟星光学，未来或存在将资产注入上市公司的可能，当前股市PB 分别为1.1/4.8，ROE 分别为2.7%/12.0%。

4） 中建材系存整合预期：推荐天山股份/宁夏建材，有望受益中建材整合旗下水泥资产，24 年前三季度归母净利润分别转亏/-41%；推荐中国巨石/中材科技，有望受益中建材整合旗下玻纤资产，24 年前三季度归母净利润分别-43%/-64%，市场景气下行或将进一步助推公司积极整合。

风险提示：公司并购重组进度不及预期、并购宽松政策落地不及预期、建材行业基本面景气下行超预期等。